7月中旬先后过会成功的龙利得、天元集团，又于近日先后敲钟上市。
龙利得还是在先，于9月10日在深交所创业板挂牌；天元集团还是在后，于9月21日在深交所中小板挂牌。

创业板和中小板有什么不一样？一个是注册制，一个是审核制；一个新股上市前5日不设涨跌幅限制，一个上市首日涨幅限制为44%。

从龙利得和天元集团上市后的表现看，后一个差别体现得十分明显：两家公司体量相近，2019年营收分别为8.71亿元、10.04亿元；盈利能力不相上下，2019年净利润分别为8599.99万元、8254.43万元，上市首日的市值差距可不小。

其中，龙利得的发行价为4.64元/股，上市首日以32.00元/股开盘，最高达到36.00元/股，市值冲到近125亿元；收盘价为22.47元/股，市值为77.75亿元。

天元集团的发行价为10.49元/股，上市首日以12.59元/股开盘，后封在涨停15.11元/股，市值为26.70亿元。

当然了，市场有自身的运行逻辑，两家同行业，体量和盈利能力又相近的公司，市值差距不可能一直这么悬殊。

上市以来，龙利得的股价在跌宕中向下调整，截止9月25日，最新市值为63.87亿元；天元集团则连续5日封在涨停，最新市值为39.09亿元。

对圈内老板来说，上市既为企业做大做强提供了稳定的融资通道，又为以后可能的退出和股权变现提供了最佳的路径之一。

近一年多时间以来，随着资本市场改革的提速，圈内企业上市又迎来了一个小高潮。继龙利得、天元集团敲钟上市后，杭华油墨的挂牌业已进入了倒计时，而艾录股份的创业板上市申请也进入了问询阶段。

从龙利得、天元集团，到杭华油墨、艾录股份，这4家企业有什么共同点？除了属于印刷包装产业链，它们都曾两度，甚至三度冲刺首发上市，最终才修成正果或接近修成正果。

9月23日，继上述4家企业后，又有一家圈内企业开启了新一轮的上市闯关。它就是：来自山东泰安，2017年首度预披露招股书，一度有意在上交所主板上市的新巨丰。

卷土重来的新巨丰

新巨丰的全称是：山东新巨丰科技包装股份有限公司。2017年6月首度预披露后，它又在2018年4月进行了预披露更新。

可惜的是，仅仅一个多月后，新巨丰就主动撤回了上市申请，首次闯关无果而终。

本次卷土重来，新巨丰将目标重新定位到了实行注册制的创业板。这实际上也是当前想上市企业的主要选择，不管是圈内，还是圈外的。

新巨丰成立于2007年10月，主打产品是无菌包装。这里所说的“无菌包装”，更准确的叫法应是：液体食品无菌包装。

在印刷包装产品中，无菌包装算是十分独特的一类，其特别之处在于：无菌包装材料一般由纸、铝箔、聚乙烯等多层复合而成，经热封成型后作为液态食品、饮料的包装容器。

当然了，在无菌包装生产的过程中，印刷是必不可少的。这一点从新巨丰的生产设备中，就可见一般。

截止2020年3月31日，新巨丰共有15台账面原值在500万元以上的生产设备。其中，包括3台印刷机和1套喷印印刷系统，账面原值分别为1662万元、714万元、3248万元、1401万元，可谓价值不菲。

不过，新巨丰最值钱的设备是一台复合机，账面原值高达8441万元，看上去似乎与价值3248万元的印刷机组成了一条超级生产线。

新巨丰账面原值超过500万元的生产设备（单位：万元）

与多数无菌包装企业类似，新巨丰的产品主要用于液态奶包装。

2019年，在其9.30亿元的主营业务收入中，液态奶无菌包装的占比达到96.84%，为9.01亿元。剩下的2937.59万元来自非碳酸软饮料无菌包装，占比3.16%。

所谓“非碳酸软饮料”，主要是指果汁、凉茶以及一些功能性饮料。

无菌包装为什么不能用来装碳酸饮料？据说，主要原因是：碳酸饮料晃动后会产生大量气泡，气体释放多了会导致容器内体积放大，无菌包装有被挤爆的风险。不知道，这种说法准确与否？

新巨丰主营业务收入的产品结构（单位：万元）

新巨丰主营业务收入的产品结构，从其前五大客户中也可以看得很清晰。

以2019年为例，新巨丰对前五大客户的销售额共计8.33亿元，占其主营业务收入的89.58%。其中，前四大客户全部是乳制品生产企业，仅伊利一家就为其贡献销售额6.80亿元，占主营业务收入的73.13%。

只有排名第五的“广州医出”——广州医药进出口有限公司算是饮料企业。它主要为王老吉凉茶采购无菌包装，2019年采购额为2527.26万元，在新巨丰主营业务收入中的占比为2.72%。

2019年新巨丰前五大客户的情况

新巨丰与伊利之间的紧密关系，三好同学以前就曾经说过：伊利既是新巨丰的第一大客户，又是其重要股东。

2015年，伊利以9625万元的价格认购新巨丰20%的股权。经过稀释，到2017年新巨丰首度预披露时，持股比例降至18%。与伊利之间这种过度紧密的绑定，被认为是新巨丰首次上市闯关无果而终的主要原因之一。

或许正是为了化解这一问题，伊利于2019年10月将其持有的部分新巨丰股权转让给了其他两家公司，目前持股比例已经降至4.80%。

新巨丰的硬实力

尽管降格成了小股东，伊利对新巨丰的重要意义仍是不言而喻的。

2014年，新巨丰对伊利的销售额为2.23亿元。随后，连续稳步增长，到2019年已经达到6.80亿元，增长了两倍还要多。

与此同时，伊利在新巨丰主营业务收入中的占比也由63.88%提升至73.13%。

2014-2020年一季度，伊利累计为新巨丰贡献销售额29.76亿元。是不是相当惊人？

新巨丰对伊利的销售额情况（单位：亿元）

根据新巨丰招股书给出的数据，伊利、蒙牛两大乳业巨头分别占据了国内无菌包装液态奶市场34.9%、26.7%的销售额，其他企业合计占比才有38.4%。

因此，在中国做无菌包装，如果能够搞定伊利、蒙牛的任意一家，成为其主力供应商之一，无疑就拿到了做大做强的通行证。那么，在伊利强有力的支持下，新巨丰近年来的表现又如何呢？应该说：相当不错。

先来看营收。2014年，新巨丰的营收尚只有3.51亿元，到首次预披露前的2016年已经达到6.05亿元，两年时间增长了72.51%，增势十分迅猛。

如今，又过了三年，新巨丰的营收在2016年的基础上再度增长54.44%，到2019年达到9.35亿元。

2019年与2014年相比，累计增幅达到166.42%。

新巨丰的营收情况（单位：万元）

与营收比起来，新巨丰的盈利情况尽管有所波动，但表现也可谓出色。

2014年，新巨丰的净利润为4395.75万元；2015年增长56.44%，达到6876.49万元；2016年，由于实施股权激励费用增加，净利润降至近年来的低点，为3825.87万元。

2017年，新巨丰的净利润一举突破亿元大关，达到1.01亿元；2018年，小幅下滑14.52%，降至8644.23万元；2019年，大涨33.67%，达到近年来的高点1.16亿元。

2019年与2014年相比，新巨丰的净利润增幅达到162.85%，与营收基本相当。

新巨丰的净利润情况（单位：万元）

2014年-2020年一季度，新巨丰累计实现营收42.46亿元，净利润4.91亿元，净利润率为11.56%。

在此期间，新巨丰的净利润率，只有在实施股权激励的2016年低于10%，为6.32%。其余年份则均保持在10%以上。

今年一季度，在疫情逼人的形势下，新巨丰的净利润率达到16.28%，为近年来的高点，可谓十分难得。

新巨丰的净利润率情况

相对于容易受企业内部各种因素影响的净利润率，毛利率通常更能说明一类产品的市场平均盈利潜能。

2014年-2020年一季度，新巨丰的主营业务毛利率有所起伏：2014年，为29.73%；随后，连续递增至2016年的35.08%。

接下来，又两度下滑，降至近年来的低点29.43%。经过2019年和今年一季度的反弹，最新值为32.81%。

新巨丰的毛利率情况

2019年与首度预披露前的2016年相比，新巨丰的营收增长了54.44%，净利润增长了202.00%，净利润率提高了6.04个百分点。

现在的新巨丰，是不是比三年前更强了？

国内无菌包装市场的一二三四名

三好同学不止一次说过：液体食品无菌包装是印刷包装圈，利润率最为稳定、可观的细分市场之一。

无菌包装高出一筹的利润率，主要是由于其相对较高的技术含量和进入门槛决定的。

问题是：国内无菌包装市场的规模到底有多大？新巨丰的招股书，给出了推算的线索。

根据招股书引用的数据：利乐、SIG集团、纷美包装，加上新巨丰，是国内纸质无菌包装市场的前四强，合计占有82.9%的市场份额。

其中，利乐仍一家独大，市场份额约为53.5%，SIG集团和纷美包装旗鼓相当，分别为11.5%、11.3%，新巨丰则为6.6%。

这里所说的SIG集团，其实就是康美包公司，其在国内运营主体是康美包（苏州）有限公司。

2019年国内无菌包装四强的市场占有率

2019年，苏州康美包来自国内市场的销售收入约为22.74亿元。依此推算，国内纸质无菌包装市场的总量约为198亿元。

按纷美包装2019年在国内的销售收入19.15亿元推算，则约为169亿元。

若以新巨丰的主营业务收入9.35亿元推算，则约为142亿元。

用三家公司的数据，推算出三个不同的结果，部分原因可能在于：各家公司的数据口径并不一致。

比如，纷美包装的销售收入中包括了灌装机产品的贡献，但三好同学没有办法将其分离出来。

无论如何，从推算数据看，国内纸质无菌包装市场的上限大体上在200亿元左右。这样的规模是不是比很多老板的想象要小？然而，就是这样一个看似体量不大的细分市场，产生了年营收过百亿的利乐中国，年营收20亿元左右的苏州康美包和纷美包装，以及年营收近10亿元的新巨丰等大型企业。

“浅水湾”里为什么会有“大鱼”？这一方面是因为无菌包装产品技术含量与进入门槛较高，导致少数企业掌握了大部分市场份额。实际上，由于拥有垄断性的技术优势，利乐在国内液体食品无菌包装市场的占有率一度超过90%。

另一方面，也与下游行业液态奶市场寡头垄断型的市场格局有关。根据新巨丰招股书给出的数据：2019年，伊利、蒙牛液态奶的销售额分别为737.6亿元、678.8亿元，分别约占国内市场的32.7%、30.1%。

对这两家超级“巨无霸”来说，它们自然不希望被利乐一家绑定，但其采购也不可能过于分散。纷美包装、新巨丰之所以能在十几、二十年的时间里，达到今天这样的体量，主要就是由于它们获得了伊利、蒙牛一家或两家的认可。

所以，还是那句话：有什么样的下游行业，就会孕育出什么样的印刷包装企业。

就像有高利润的烟草行业，就有高利润的烟包企业；有分散的票据需求，就有量多面广但体量不大的票据印刷企业；有分布式布局的食品饮料、消费电子企业，就有为之配套的全国性印刷包装集团。

说到底，这就是市场的运行逻辑。各位老板，你选定的下游行业又如何，它是不是限定了你的发展路径和能够达到的规模？

就说到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。