2月10日，中国春节长假的前一天，海德堡发布了2020/21财年三季报。
海德堡的财年区间，是每年4月1日到下年3月31日。因此，2020/21财年前三季度，涵盖的是2020年4-12月。

在疫情的冲击之下，即使是全球胶印机老大，也难以抵抗市场下行的压力：2020/21财年前三季度，海德堡共实现销售额12.89亿欧元，同比减少23.73%；获取订单14.21亿欧元，同比减少25.21%。

令人略感意外的是，在销售额下滑的情况下，海德堡的盈利状况明显改善：前三季度实现税息折旧及摊销前利润（不包括重组费用）1.47亿欧元，同比增长25.64%；净利润300万欧元，而上年同期为净亏损1000万欧元。

更重要的是，在预计全年销售额同比大幅减少4.5亿-5亿欧元的情况下，海德堡调高了2020/21财年盈利预期，预计全年净利润将大幅改善，尽管最终仍会是负值。

三好同学扒了一下：2019/20财年，海德堡实现销售额23.49亿欧元，净利润-3.43亿欧元。

在盈利状况向好的同时，海德堡的其他一些关键财务指标，如自由现金流，也出现了明显改观：三季度为4200万欧元，前三季度累计值为-1000万欧元，而上年同期分别为2600万欧元、-7300万欧元。

一方面，销售额在减少；另一方面，利润和现金流指标却逆势向上。

为什么会这样？在三季报中，海德堡将其主要归功于“转型计划取得的良好进展”。

海德堡转型：看得见的“卖卖卖”与被忽视的努力

即使身为全球最大的胶印机厂商，海德堡也很少像近一年时间一样，一举一动都受到行业媒体的密切关注。

这主要源于它在约一年前，推出的大力度的重组和转型计划。

2020年3月17日，海德堡在官网发布消息表示：为改善短期成本结构，提升长期盈利能力，决定采取一揽子行动计划对现有财务和业务结构进行重组。

作为行动计划的第一步，海德堡同时宣布：将从2005年成立的养老信托基金中回拨约3.75亿欧元，用于改善流动性，优化融资结构，并停产B1幅面数码印刷机Primefire 106和超大幅面胶印机。

在不少圈里人看来，Primefire 106和超大幅面胶印机原本是海德堡着眼长远布局的“未来之星”，前者被认为是其在数码印刷领域的代表之作，后者则寄予了其进军大幅面包装、商业和书刊印刷市场的希望。

因此，停产消息发布后，行业震动一时。有认同，也有困惑和不解。

然而，这只不过是海德堡一揽子行动计划的开始。

从此以后，海德堡不时便会有新闻爆出，有的还很重磅：

7月22日，宣布与来自瑞士的benpac控股公司达成协议，计划将旗下的标签印刷设备部门捷拉斯集团出售给后者。

同月，以管理层收购的模式，完成对位于比利时的子公司CERM的剥离。

12月初，宣布将位于比利时的两家从事印刷用化学品生产的工厂，出售给兰利控股旗下的德鲁姆化学公司。

值得一提的是，这里的兰利控股就是2012年收购曼罗兰平张机业务的那家公司。也就是说，原本属于海德堡的两家工厂，跟曼罗兰成了一家人。

12月底，宣布将德国总部部分厂区用地约13万平方米，出售给一家比利时公司，用以建设一个现代化的工业和商业园区。

然后，就是2021年2月初，宣布将极具历史和标志意义的海德堡印刷媒体学院总部大楼，出售给来自卢森堡的一家投资公司。

尽管出售捷拉斯的交易最终并未完成，如果只是着眼于这些被媒体广泛报道的消息，还是很容易将海德堡近一年的转型努力概括为三个字：卖卖卖。

不可否认，“卖卖卖”的确是海德堡本次重组和转型计划的重要组成部分。

只不过，在“卖卖卖”背后，海德堡还有一些努力，并没有引起多少关注，却同样不容忽视。

比如，海德堡管理层已经就一项德国生产基地遣散计划，与员工代表达成一致，计划到2023年裁减1600多个工作岗位。

与此同时，海德堡与中国企业长荣股份在2020年，筹划推进深入合作，以提供更高的成本效益，为亚洲市场开辟新机遇。

将两件事情联系在一起，很容易就能联想到：海德堡将把部分制造业务，从德国转移到中国。

这算不算是被忽视的大动作？

此外，海德堡还在2020年9月连本带息，提前偿还了一笔原定于2022年到期，金额高达1.5亿欧元的债券。

而这是一揽子行动计划公布之初，便定下的一个重要目标。

它为什么要将偿还债券放在这么重要的位置？

海德堡重组和转型的逻辑是什么？

短短不到一年时间，发生了这么多事情。在令人眼花缭乱的一系列动作背后，海德堡重组和转型的逻辑究竟是什么？

尤其是，从停产明星机型，到出售土地、房产、工厂，这一般被认为是企业走向保守和收缩的体现。海德堡为什么要这么做？

循着三季报，三好同学继续往前扒。结果发现：海德堡近一年来的转型行动，其实有着明确的目标和一以贯之的逻辑。

这一点，在其2020年3月宣布推出一揽子行动计划时，便已经有清晰的表述。

比如，一揽子行动计划主要着眼于：改善短期成本结构，提升长期盈利能力。更具体的目标则是：通过聚焦盈利性的核心业务和系统性的成本缩减，将税息折旧及摊销前利润提升1亿欧元。

在2019/20年财报中，海德堡又对一揽子行动计划的主线进行了更清晰的表述：一是通过大幅削减金融负债，提升财务稳定性；二是聚焦盈利性核心业务，同时退出大量亏损性业务；三是系统调整生产和结构性成本，以确保可持续的高水平盈利。

什么是盈利性业务？海德堡的界定是：税息折旧及摊销前利润率超过8%的业务。

这样一番理下来，海德堡的每一个行动，是不是都可以对应到一条主线中？

比如，从养老信托基金中回拨资金和出售部分土地、房产，主要是为了回笼资金，一方面用于支付重组成本，另一方面用于削减金融债务，优化成本结构。

出售比利时子公司和印刷化学品生产工厂，以及捷拉斯集团，既可以实现业务聚焦的目标，又能获得可观的流动资金。

停产Primefire 106和超大幅面胶印机，则是为了从亏损业务中抽身。

据2019/20年财报披露：近年来，这两个一度被寄予厚望的产品累计实现约5000万欧元的收入，也造成了差不多同等数额的亏损。

将部分制造工作，从德国转移到中国，显而易见主要是为了降低生产成本。

从近一年来的转型行动中，海德堡收获了什么？

其中，有些是立竿见影的。

比如，通过重整德国本部的养老金方案，增加税息折旧及摊销前利润7300万欧元；通过处置比利时子公司和印刷化学品生产工厂，获得收入约1900万欧元；通过出售德国总部部分厂区土地和海德堡印刷媒体学院总部大楼，总计可以获得约6000万欧元的收入。

有些是着眼长远的。

比如，提前偿还1.5亿欧元高息债券，每年可节省1200万欧元的利息支出。也就是说，这些债券的年利率高达8%。

通过持续的物料和人员成本的优化，将在2022/23财年节省约1.7亿欧元的支出。

在看得见的收获之外，海德堡又放弃或者说失去了什么？

在海德堡为转型进行的业务剥离和资产出售行动中，有两项最令业界感慨：一项是停产Primefire 106数码印刷机，因为数码印刷被很多人认为代表了印刷的未来；一项是出售对海德堡，乃至整个印刷业，都具有重要标志性意义的海德堡印刷媒体学院总部大楼。

然而，在企业大力度的重组和转型中，有所得也必然要有所舍弃。在三好同学看来，海德堡的这次重组和转型目标清晰、力度空前，看上去很有“毕其功于一役”的决心——彻底解决困扰其多年的债务、成本和盈利问题。

在这样的决心面前，为了达成既定的目标，有什么是不能舍弃的呢？

尤其是，面对新冠肺炎疫情造成的胶印机市场下滑，如果没有这一系列转型动作，很难想象今天的海德堡将面对怎样的挑战。

海德堡有哪些变与不变？

经过近一年时间的调整，现在的海德堡不能说是脱胎换骨，与过去相比也发生了很多变化。

对这家历史悠久的胶印机大佬来说，它的改变至少体现在4个方面：

一是规模变得更小了。首先，从销售额来看，按照同比减少4.5亿-5亿欧元计，预计2020/21财年将在18.49亿-18.99亿欧元之间。

这将是1997年底上市以来，海德堡年度销售额首次低于20亿欧元。这其中，既有新冠肺炎疫情带来的外部冲击，也与海德堡主动进行的重组与转型有关。

同时，从员工数量看，截止2020/21财年三季度末为10663人，不到2000年前后高峰期的一半。待本次重组完成后，海德堡的员工数量大概率降至1万人以下，这将是近20多年来的第一次。

二是金融负债和杠杆率大幅降低。截止2020/21财年三季度末，海德堡净金融负债为1.27亿欧元，与上财年同期的3.89亿欧元相比，大幅减少67.35%。与此同时，其杠杆率从原来的1.9降至1.0。

金融负债和杠杆率的走低，让连续多年背负沉重债务负担的海德堡，有了轻装上阵的可能。

三是业务结构在趋向精简的同时，又有所延伸。比如，过去两年时间，海德堡已经向客户交付了3.5万套名为“Wallbox”的电动车充电系统。为了满足快速增长的市场需求，海德堡在德国上马了第二条充电系统生产线，预计到今年4月将产能提高一倍。

四是盈利前景变得更加清晰。通过关停亏损业务、提前偿还高息债券，以及人员精简和生产成本优化，在提高2020/21财年盈利预期的同时，海德堡的首席财务官还表示：有信心在中期内恢复可观的盈利。

“中期”离现在有多远？按三好同学的理解，大体上应该是三年五载。

“可观”又是多少？至少，应该是三五千万欧元的量级吧。

有老板可能要奇怪了：对海德堡这样的行业龙头来说，年赚三五千万欧元有这么难么？

的确有点难。2019年底，三好同学曾系统扒过海德堡的财报：自上市之初的1997/98财年到2018/19财年，整整22年时间，海德堡累计实现净利润0.74亿，利润率仅有0.10%，基本算是打了个平手。

如果再加上2019/20财年，那不仅没有赚到钱，反倒亏损了不少。

这或许也是海德堡以空前的决心，推动本次重组的一个重要原因。

在发生了这么多变化之后，海德堡又有哪些“不变”？至少有两点，对圈内老板十分重要。

一是以胶印机为主体的业务结构没有变。在停产超大幅面胶印机后，海德堡在彩色多色胶印机市场，仍是毋庸置疑的老大，市场占有率保持领先。

二是对中国市场的倚重没有变。在2020/21财年三季报中，海德堡多次强调了中国市场从疫情冲击下率先复苏的重要意义。并表示，三季度中国市场的表现甚至超过了上财年同期。

不管“变”与“不变”，海德堡这一轮重组与转型的目标与指向都十分明确：改善短期成本结构，提升长期盈利能力。

虽然在这个过程中，有些举措不管对海德堡的员工，还是很多圈里人来说，在情感上都会受到冲击，甚至难以接受。

这时，再来回想一下海德堡首席执行官Rainer Hundsdörfer在2020年3月所说的一番话，一定会别有感触。

他说：重组是海德堡迈出的重要一步，尽管其中包括一些令人痛苦的变化。做出这个决定很艰难，但为了回到成功的轨道上，这是我们必须要做出的改变。

做出这个决定很艰难，但他还是做了。为的是：许给海德堡一个更好的未来。

所以，海德堡的重组与转型，还会有什么样的新举措？不妨拭目以待。