最近，有3家圈内企业披露了创业板上市招股书，向资本市场发起冲刺。

其中，有两家三好同学以前就说过：一家是主做天地盖等制盒设备的广东鸿铭智能股份有限公司，一家是主做塑料软包装的湖北宏裕新型包材股份有限公司。

两家企业的共同点是：都有一家大名鼎鼎的重量级大佬做后盾。

鸿铭智能的后盾是圈内大佬裕同科技。招股书显示：裕同既是鸿铭智能的股东，持股4.50%；又是其大买家，2018-2020年裕同为鸿铭智能贡献的营收分别为2540.78万元、2075.54万元、3248.36万元，均位列其前五大客户之首。

2018年和2019年，鸿铭智能还分别从裕同采购了30多万元的二手设备。也就是说，裕同还算是它的供应商。

2020年，鸿铭智能实现营收3.08亿元，净利润6065.72万元，利润率相当不错。

这已经不是鸿铭智能第一次冲刺上市。2020年5月，它曾发布科创板上市招股书，但不知为何在2021年1月过会之前，主动撤回了上市申请。

宏裕包材的后盾同样显赫，它就是：在A股上市，2020年实现营收89.33亿元，净利润高达14.22亿元的安琪酵母。

安琪酵母持有宏裕包材65.00%的股权，是其绝对控股股东。

同时，安琪酵母还是宏裕包材绝对的第一大客户：2018-2020年，分别为其贡献营收1.71亿元、1.67亿元、1.88亿元，占其各年度营收的42.68%、37.31%、35.98%。

2020年，宏裕包材实现营收5.23亿元，净利润7110.42万元，利润率同样不错。

以前说过的企业点到为主。三好同学今天真正要说的是第3家企业，这家企业在圈内素来低调，实力却很不一般：2021年，它实现营收10.33亿元，是宏裕包材的近2倍，鸿铭智能的3倍多。

而且，这家企业同样有重量级大佬做后盾：乳业巨头蒙牛集团。

低调的印刷龙头天津艺虹

三好同学所说的这家企业，便是：天津艺虹智能包装科技股份有限公司。

它成立于1992年，迄今已有近30年的历史。在2020年8月完成股份制改造前，它的名字叫作：天津艺虹印刷发展有限公司。

在包装印刷并不算十分发达的京津冀地区，天津艺虹算是绝对的头部企业。在2020年的百强榜中，它凭借2019年9.55亿元的产品销售收入排名第42位。

招股书显示：天津艺虹的主打产品是彩色包装盒、水印包装箱。其中，又以彩色包装盒为主。

2020年，天津艺虹来自彩色包装盒产品的营收为7.06亿元，占其主营业务收入的70.22%；来自水印包装箱的营收为1.77亿元，占比17.62%。

天津艺虹主营业务收入的产品结构（单位：万元）

天津艺虹服务的下游行业包括乳制品、食品、保健品、化妆品、在线教育、酒类和饮料、电子产品及电商等。

在这么多下游行业中，乳制品又是重中之重。因为仅乳业巨头蒙牛集团一家在天津艺虹营收中的占比便超过65%。

2018-2020年，蒙牛集团为天津艺虹贡献的营收分别为6.15亿元、6.42亿元、6.82亿元，占其各年度营收的69.70%、68.51%、65.99%。三年合计则达到19.38亿元，占其营收的67.96%。

天津艺虹与蒙牛集团的关系有多紧密？它在齐齐哈尔的工厂出资在蒙牛齐齐哈尔公司院内建了一处厂房，厂房所有权归蒙牛集团，但齐齐哈尔艺虹可以免费使用15年。

除了蒙牛集团，天津艺虹的其他一些客户同样闪耀。如：三只松鼠、君乐宝、作业帮、片仔癀等。

2020年，三只松鼠为天津艺虹贡献营收7104.58万元，占其年度营收的6.88%，与蒙牛集团没法比，但也相当可观。

做在线教育的作业帮意外出现在天津艺虹前五大客户名单中，2020年为其贡献营收2977.01万元。由此看来，大型在线教育企业对教辅材料的印刷需求的确不容小视。

只不过，在监管升级之下，不知道在线教育行业下一步会有何变数，又将对相关印刷企业产生什么样的影响。

排名第五的片仔癀药业对天津艺虹的营收贡献只有1874.38万元，但名头可一点都不小。

其主打产品片仔癀被追捧为“药中茅台”，不仅价格被爆炒到每粒千元以上，据说还一粒难求。不知道，片仔癀包装的价格是不是也会跟着水涨船高。

2020年天津艺虹前五大客户的情况

像多数服务于全国性客户的印刷企业一样，天津艺虹在总部之外也进行了全国性布局。

招股书显示，天津艺虹共有8家全资子公司：内蒙盛都、内蒙艺虹、齐齐哈尔艺虹、通辽艺虹、安徽尚美、芜湖艺虹、宁夏艺虹、大庆艺虹。

除了天津总部，内蒙盛都、内蒙艺虹、芜湖艺虹员工数量相对较多，应是其主要生产基地。

天津艺虹的硬实力

三好同学以前就说，蒙牛集团、伊利集团两大乳业巨头是印刷圈的超级买家，两家企业每年对印刷包装产品的需求量，很可能在150亿-200亿元之间。

其中，除了占大头的无菌包装，还有大量的彩盒、纸箱、手提袋、促销宣传品等。

由于两大巨头对印刷包装产品需求量庞大，且均实行全国布局分散生产，只要能与其中任何一家深度绑定，印刷企业便获得了做大做强，成为全国性龙头的可能。

2016年，主要服务于伊利集团的吉宏股份成功上市，并借助凌厉的资本动作实现了快速发展。

如今，主要服务于蒙牛集团的天津艺虹也来了，它的硬实力又如何呢？

先来看资产。截止2020年末，天津艺虹的资产总额为8.85亿元，比2018年末的7.95亿元增长11.38%；归属于母公司所有者权益（简称“净资产”）5.33亿元，比2018年末的3.42亿元增长55.90%。

与多数冲刺上市的企业一样，天津艺虹的净资产比总资产增长更快。因此，其母公司资产负债率由2018年末的37.65%降至2020年末的22.95%，减少了14.70个百分点；合并报表资产负债率则由56.94%降至39.73%，减少了17.21个百分点。

天津艺虹的资产情况

再来看营收和盈利。最近三年，天津艺虹的营收稳步向上：2018年为8.82亿元，2019年同比增长6.19%，达到9.36亿元；2020年，尽管有疫情扰动，增长反倒更快，增速为10.33%，达到10.33亿元。

在营收向上的同时，天津艺虹的净利润增长更快：2020年与2018年相比，增幅达到165.08%，而同期其营收增幅为17.15%。

这其中，部分原因在于：天津艺虹2018年的净利润较低，仅有1925.01万元。

相对于近9亿元的年营收，不到2000万元的净利润，是不是低得让人想不到？从招股书来看，这在一定程度上受到2018年纸价相对较高影响。

2019年，天津艺虹的净利润同比增长169.75%，达到5192.81万元；2020年，同比微降1.73%，为5102.77万元。

2020年，在营收增长的同时，净利润反倒出现下滑，应该与蒙牛集团的采购价走低有关。

天津艺虹的营收和利润情况

最后来看利润率。天津艺虹盈利能力的变化，从利润率指标中能看得更清晰。

2018年，天津艺虹的主营业务毛利率为15.33%，在印刷圈内算是偏低水平；2019年，随着纸价走低，升至20.05%，改善明显；2020年，再度走低，降至15.40%，略高于2018年。

不过，2020年毛利率走低在一定程度上受到了会计准则变化影响，按照原有口径，其主营业务毛利率应为17.91%。

随着主营业务毛利率的波动，天津艺虹的净利润率由2018年的2.18%，升至2019年的5.55%，后又降至2020年的4.94%。

天津艺虹的利润率情况

规模化高毛利与规模化低毛利

年度营收超10亿，净利润超5000万的天津艺虹，设备实力又如何呢？应该说，相当不错。

招股书显示：截止2020年末，天津艺虹机器设备原值为3.29亿元，账面价值1.67亿元。两个数字中间的差额去哪了？折旧折掉了。

在21台账面原值超过200万元的设备中，印刷机占了大头，达到15台。其中，各种型号的曼罗兰胶印机有10台，高宝胶印机有两台，三菱、印诺威印刷机各1台，还有1台不知道是啥牌子的。

截止2020年末天津艺虹账面原值200万元以上生产设备（单位：万元）

这么一看，印刷还真就是一个重资产行业。一年净赚5000多万，要用到原值3个多亿的设备。

当然了，都是重资产，盈利能力也是不一样的。

别的不说，同样是服务于乳业巨头，同样能实现可观的规模，做彩盒、纸箱的与做无菌包装的比起来，利润率便有不小的差距。

这一点，在天津艺虹与山东新巨丰身上体现得十分明显。

成立于2007年的山东新巨丰，主打液体食品无菌包装，乳业巨头伊利既是其股东，又是其第一大客户，最近三年在其营收中的占比均超过70%。

2018-2020年，山东新巨丰分别实现营收8.60亿元、9.35亿元、10.14亿元，分别比天津艺虹低2.46%、0.14%、1.81%，可谓基本相当。

同期，其净利润分别为8644.23万元、1.16亿元、1.69亿元，分别比天津艺虹高出349.05%、122.51%、231.39%。

山东新巨丰的营收和和利润情况（单位：万元）

体现在主营业务毛利率上，2018-2020年，山东新巨丰分别为29.43%、30.48%、34.47%，比天津艺虹的15.33%、20.05%、15.40%，分别高出14.10个百分点、10.43个百分点、19.07个百分点。

从印刷圈的平均水平看，天津艺虹的毛利率相对偏低，山东新巨丰则相对较高。

为什么会这样？这是因为：彩盒、纸箱和无菌包装需求，虽然都出自乳业巨头，但二者的产品特点存在巨大差异，前者是典型的规模化低毛利产品，后者则是典型的规模化高毛利产品。

天津艺虹和山东新巨丰主营业务毛利率对比

也就是说，同样服务于乳业巨头，同样能做出体量、做出规模，彩盒、纸箱的毛利率就是很难与无菌包装比。

这背后的原因又在于：乳制品行业使用的彩盒、纸箱工艺相对简单，进入门槛并不是很高，很多印刷企业都能做，其主要竞争壁垒其实是印刷企业与乳业巨头之间业务关系的稳定性。

在这类产品上，乳业巨头掌握了大部分议价权。

无菌包装产品则是另外一种情形。大致十几、二十年前，国内这一市场还基本上为利乐包装、康美包等外资巨头垄断。近年来，随着国内企业在技术上的不断突破与完善，才有了纷美包装、山东新巨丰等企业的崛起。

即便如此，无菌包装相对较高的技术门槛，仍使这一市场的竞争环境相对宽松，乳业巨头在面对供应商时并没有特别强势的话语权。

这么说来，同样是搞印刷包装，不同细分市场的状态还是很不一样的：有规模化高毛利，也有规模化低毛利，还有小规模高毛利。

而不管在哪种状态的市场，企业只要能做到顶尖，就自有其不可替代的价值。

有没有小规模低毛利的市场？有可能会有。不过，应该不多。因为在这样的市场中，企业很难生存。

各位老板，你所处的市场又是什么状态？

就说到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。