最近，煤、铝及部分化工原料价格的大幅上涨，似乎一起传导到了印刷圈。

自9月下旬开始，眼看着朋友圈内的涨价函越来越多。而且，这一波涨价潮看上去来势更猛：不仅纸价要涨，包括油墨、版材，甚至润版液、清洗剂等各类材料的价格也要涨。

一时之间，似乎各类企业的压力都很大，各家老板都很闹心，不涨价生意简直就没法做了。

最近十几二十天内，三好同学见过玖龙、山鹰、晨鸣、博汇、金华盛等纸业巨头，还有大大小小其他纸厂的涨价函；杭华、科斯伍德、DIC、泗联等油墨企业的涨价函，柯达的版材涨价函，以及多家润版液、清洗剂等辅助材料生产企业的涨价函。

在漫天飞舞的各路涨价函中，究竟有多少能够落地，落地幅度有多大不得而知。不过，这一轮涨价潮看上去确实是来势汹汹。

对印刷企业来说，纸价涨一点儿，油墨、版材价格涨一点儿，各种辅助材料价格涨一点儿，电价涨一点儿，再加上处于持续上升通道的用工成本，基本上就是生产成本的全面上涨。

在这一波按捺不住的涨价冲动中，有一家造纸企业给三好同学留下了较深印象。

一方面，它在4天之内连发两张涨价函：10月9日，先是宣布自10月25日起，无碳复写纸系列产品价格上调300元/吨；10月12日，又宣布自10月20日起，对全资子公司广源纸业销售的产品价格上调500元/吨。

另一方面，这家企业在9月29日预披露了上市招股书，有意在深交所主板上市，拟募集资金近20亿元，用以扩充产能、补充流动资金。

这家企业就是：来自河南焦作的江河纸业。

要上市的江河纸业

江河纸业的全称是：河南江河纸业股份有限公司。它成立于2002年7月，到明年就满20年了。江河纸业早在2012年6月，也就是成立十周年时，就完成了股份制改造。这从一个侧面说明，它早就有上市构想。现在的江河纸业共拥有十家全资子公司。其中，包括位于山东、河南的三家造纸厂，以及热电、造纸设备、废旧物资回收和纸张销售等类企业。

江河纸业的产品从大类上来说，属于特种纸。而做特种纸的企业，一般产品种类都很多。

江河纸业的纸张产品被分为三类：信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸。信息及商务交流用纸主要包括无碳复写纸、热敏纸和热转印纸。特种印刷专用纸实际上是对轻型纸的再加工，主要用于教材教辅及社科类图书印刷。食品包装纸主要用于纸杯、面碗和餐盒生产，离型纸则可以用于生产不干胶标签材料。

除了生产各类特种纸，江河纸业还有一个业务板块是：造纸装备及技术服务，并能自己生产纸浆。

2020年，江河纸业共实现主营业务收入32.97亿元。其中，信息及商务交流用纸贡献最大，达到13.79亿元，占比41.83%；特种印刷专用纸次之，为9.57亿元，占比29.04%；食品包装及离型纸位居第三，为8.53亿元，占比25.87%。

此外，造纸装备及技术服务贡献7223.02万元，占比2.19%；还有3537.68万元来自纸浆及其他产品，占比1.07%。

江河纸业主营业务收入的产品结构（单位：万元）

江河纸业的细分产品这么多，按说它在印刷圈应该有很多客户。比如，做票据印刷的可能用到它的无碳复写纸，做快递面单的可能用到它的热敏纸，做书刊印刷的可能用到它的特种印刷专用纸，做纸杯、餐饮包装的可能用到它的食品包装纸。江河纸业在招股书中也说了，其下游客户包括印刷厂、图书公司、出版社以及纸张贸易公司。

可惜的是，江河纸业的前五大客户基本都是纸张贸易商，找不到印刷企业的身影。

在其2020年的前五大客户中，三好同学比较熟的有“山东印刷”——山东印刷物资有限公司、北京金冠——北京金冠方舟纸业物流有限公司，二者分别为其贡献营收1.24亿元、9618.81万元，占主营业务收入的3.76%、2.92%。

2020年江河纸业前五大客户的情况（单位：万元）

前五大客户中找不到印刷企业就算了，接下来看看江河纸业主要产品的平均销售单价情况。

2020年，江河纸业信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸的平均销售单价分别为8079.96元/吨、4704.00元/吨、5774.79元/吨。与此前两年相比，三类产品的价格均连续下滑。其中，信息及商务交流用纸的价格比2019年下降10.10%，比2018年下降12.64%；特种印刷专用纸的价格比2019年下降8.43%，比2018年下降19.77%；食品包装及离型纸的价格比2019年下降4.83%，比2018年下降12.76%。

今年一季度，信息及商务交流用纸的价格与2020年基本持平略有下跌，特种印刷专用纸、食品包装及离型纸则分别上涨了6.41%、14.59%。

江河纸业主要产品平均销售单价情况（单位：元/吨）

当然了，这里体现的价格应该主要是面向贸易商和直销客户的，印刷企业如果通过贸易商拿货，肯定会贵一些。毕竟，贸易商也是有成本的。

江河纸业的硬实力

作为特种纸企业，江河纸业的规模与金光、晨鸣、太阳、博汇等巨头自然是没法比了。不过，在特种纸市场它的竞争力还是很不错的。用招股书的说法：经过近二十年的产业深耕，公司已成为国内规模较大的特种纸生产企业。“国内规模较大的特种纸生产企业”，硬实力有多强呢？先来看资产。截止今年一季度末，江河纸业的资产总额为39.88亿元，比2018年末的49.63亿元减少19.64%。近三年多时间，江河纸业的资产总额持续减少。据招股书解释，主要是由于偿还银行负债，负债总额减少所致。截止一季度末，江河纸业的所有者权益（相当于“净资产”）为13.03亿元，比2018年末的6.13亿元增长112.41%。与资产总额的走势正相反，近三年多时间，江河纸业净资产持续增加。

因此，江河纸业的资产负债率整体呈现下行趋势：截止2018-2020年各年年末，分别为87.64%、83.53%、73.93%；截止今年一季度末，则为67.33%，比2018年末降低了20.31个百分点。

即便如此，江河纸业的资产负债率在准上市公司中，也处于较高水平。

江河纸业的资产情况（单位：万元）

再来看营收和盈利。2018年，江河纸业的营收为41.67亿元，此后两年连续下滑：2019年，微跌0.38%，降至41.51亿元；2020年降幅较大，为18.41%，降至33.87亿元。关于2020年营收大跌的原因，招股书没有直接给出解释。从相关数据看，是其主要产品量价齐跌的结果。前面已经说过，相对2019年，江河纸业信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸的平均销售单价分别下降了10.10%、8.43%、4.83%。

与此同时，江河纸业主要产品销量从2019年的60.55万吨降至2020年的52.27万吨，减少了13.67%。

江河纸业的营收和盈利情况（单位：万元）

营收下滑对江河纸业的盈利状况，也产生了一些影响：2018年，其净利润为1.90亿元，2019年同比下降8.90%，降至1.73亿元；2020年，同比增长2.90%，升至1.78亿元。

2020年，在营收下降的情况，净利润反倒有所增长，主要是由于当年非经常性损益的贡献较多。

江河纸业主要产品产销情况（单位：万吨）

最后来看利润率。剔除会计准则调整影响，在运费不计入营业成本的情况下，江河纸业的毛利率先抑后扬：2018年，为19.61%；随后两年，连续小幅下滑至18.82%、18.68%；2021年一季度，提升至22.07%。

受非经常性损益等因素影响，净利润率走势与毛利率并不完全一致：2018年，为4.55%；2019年，微降至4.16%；2020年，反弹至5.25%；今年一季度，则大幅提升至10.15%。

江河纸业的利润率情况

据招股书解释，今年一季度利润率大幅改善，主要是受纸浆价格上涨影响，江河纸业主要产品的销售价格有不同程度上涨，而其实际使用的纸浆是2020年下半年的库存，采购成本相对较低。

从基本逻辑上来说，这与印刷企业在纸价低位加大库存，以锁定低成本原材料的做法是相通的。

煤价为什么会拉动纸价？

对多数企业而言，企业产品的销售价格会在相当程度上影响，甚至决定企业的经济效益。道理很简单：2020年，江河纸业共销售了52.27万吨的各类纸张，在成本、费用及其他条件不变的情况下，纸价每上涨100元，它便会多收入5227万元。扣掉各种必须缴纳的税费，大部分增收都会转化为真金白银的净利润。

当然了，造纸企业上调纸价一般都以成本上涨为理由。去年下半年和今年一季度，涨价函一般说的都是纸浆等原材料价格持续上涨。最近一波涨价函一般说的都是煤价、化工原辅材料价格上涨。

那么，江河纸业一年要在木浆、煤炭等原材料、能源上花多少钱呢？

2020年，它花在主要原材料和能源上的采购金额达到16.15亿元，占其当年营收的47.67%。2018年和2019年的采购金额分别为20.50亿元、18.84亿元，各占当年营收的49.19%、45.39%。从营收占比上来看，原材料、能源价格的波动的确会对造纸企业的效益带来直接而显著的影响。在各年度的采购金额中，木浆、木片等原材料都占据了大头，煤、电、水占比相对较低。以2020年为例，江河纸业采购木浆的金额达到10.46亿元，采购木片的金额为2.74亿元；采购煤炭、电力、水的金额分别为1.59亿元、1.22亿元、1296.77万元。

江河纸业主要原材料和能源的采购情况（单位：万元）

最近三年多，主要原材料和能源的价格走势又如何呢？

招股书显示：2018-2020年，江河纸业木浆的平均采购单价连续两年下降，2020年为3338.83元/吨，比2018年的5226.97元/吨，降低了36.12%。

煤炭的平均采购单价，2018年为332.96元/吨，2019年同比增长4.13%，达到346.71元/吨；2020年同比下降12.07%，降至304.86元/吨，与2018年相比，降幅为8.44%。

今年一季度，木浆、煤炭的平均采购单价均有所上涨，分别为3574.78元/吨、464.14元/吨，比2020年上涨7.07%、52.25%。

仅从这一点来看，以2020年为参照，纸价在一季度有所上调还是合理的，关键是涨幅有多大。

江河纸业主要原材料和能源的采购价格（单位：元/吨、元/度、元/立方米）

问题是：木浆价格上涨带动纸价向上，还好理解。煤炭在造纸企业采购金额中的占比远低于木浆，为什么会成为这一波纸价拉涨的“导火索”？

主要原因在于：最近，煤价实在太疯狂！根据有关报道，目前动力煤的到厂价已经突破2300元/吨。

假如2020年江河纸业按照这一价格进行采购，则其用于煤炭的采购金额将增加10.44亿元，按当年产量55.20万吨计，平均每吨纸要增加近1900元的煤炭成本。

当然了，这只是一个假设，目前造纸企业的煤炭成本肯定没有这么高。因为这只是最新的极端价格，造纸企业正常应该还有前期低成本库存。

假如煤价一直这么高，造纸企业又没有好的解决方案，事情就有点吓人了：纸价不会只是一吨上调两三百，而会出现令人惊叹的大幅上涨。那恐怕不仅印刷企业受不了，造纸企业也会很难干。

总之，这一年多时间，疫情之下的大宗商品市场可谓一片乱象，对下游行业形成了巨大冲击。

如果石油、煤炭、天然气等基础能源价格持续居高不下，恐怕各行各业都会迎来一波不可避免的涨价潮。

大形势如此混乱，各位老板冷暖自知。最后，还是祝大家好运吧。