以服务中小企业创新发展为定位的北交所，正成为越来越多印刷企业上市的新选择。

继柏星龙、佳合科技、豪能科技等企业之后，又有一家印刷企业于近日宣布，已完成上市辅导备案，有意在北交所上市。

这家企业就是：广东绿之彩科技股份有限公司。绿之彩成立于2003年9月，位于广东佛山，于2015年2月在新三板挂牌。

绿之彩的主营产品跨度很大：一类是包装彩盒，一类是创意类儿童书籍。2020年，绿之彩实现营收2.92亿元，归属于挂牌公司股东的净利润（简称“净利润”）2070.64万元。2021年上半年，其营收、净利润则分别为1.47亿元、824.68万元，同比增长32.37%、9.13%。

按印刷圈一般标准，绿之彩能有这样的规模已经相当不错。不过，如果按北交所开市前的上市标准，则偏小了一些。

三好同学之所以对绿之彩印象深刻，是因为它是当纳利的代工商。

当纳利中国的主力工厂敬业(东莞)印刷包装厂有限公司，一直是其最重要的客户之一。2020年，东莞敬业为其贡献销售收入5819.30万元，占其营收的19.92%。从整体上来看，这些年印刷企业上市的通道是越来越多、越来越方便了。除了北交所，还有上交所主板、深交所主板，实行注册制的科创板、创业板，以及不少企业选择的港交所主板、创业板。

接下来重点要说的，就是一家正在冲刺港交所上市的企业：它来自湖北，2020年曾被评为湖北最大、全国前十的卷烟包装纸，也就是烟包用纸制造商。

做烟包用纸的伟立控股

三好同学所说的这家企业就是：伟立控股有限公司。跟很多申请在港交所上市的企业一样，伟立控股只是一家成立不久的离岸公司。它于2021年4月才在开曼群岛注册，主要作用就是作为上市主体。

伟立控股旗下的主要业务实体是：位于湖北省红安县的湖北强大包装实业有限公司。湖北强大成立于2011年6月，迄今已有近11年的历史。自成立之初开始，湖北强大便以卷烟包装纸为主业，具体产品则包括：转移纸、复合纸和框架纸。2021年，伟立控股实现营收（申报材料中为“收益”）3.70亿元。其中，3.13亿元来自转移纸，占比84.5%；5588.9万元来自复合纸，占比15.1%；159.4万元来自框架纸，占比0.3%。显而易见，转移纸是伟立控股最重要的产品。2019-2021年，伟立控股转移纸的销量稳步增长，分别为1.62万吨、1.73万吨、2.04万吨；平均售价则稍有波动，分别为1.52万元/吨、1.46万元/吨、1.54万元/吨。

同期，其复合纸销量则稳中有降，分别为5517万吨、5553万吨、5137万吨；平均售价走势与转移纸基本一致，分别为1.11万元/吨、1.07万元/吨、1.09万元/吨。

伟立控股主要产品的销售情况

作为材料制造商，伟立控股的主要客户实际上是烟包印刷企业。申请材料显示，湖北、河南是伟立控股的主要市场所在。2021年，两地分别为其贡献销售收入1.66亿元、1.21亿元，各占营收的44.87%、32.74%。此外，东北、华东地区分别贡献销售收入4416.5万元、3326.6万元，各占营收的11.93%、8.98%。

伟立控股营收的区域结构

伟立控股最重要的大客户是同样位于湖北，且在港交所上市的湖北金三峡印务有限公司。2019-2021年，金三峡分别为其销售收入8491.8万元、9176.6万元、9417.3万元，均位居其五大客户之首，各占其年度营收的27.1%、28.8%、25.4%。

同样有名有姓连续三年出现在其前五大客户名单中的，还有主要生产烟用接装纸等产品的河南长葛市大阳纸业有限公司。

2019-2021年，分别为其贡献销售销售2616.1万元、3416.2万元、5065.9万元，各占其年度营收的8.4%、10.7%、13.7%。

哈尔滨仕翔经贸有限公司则于2019年、2021年，两度出现在前五大客户名单中，分别为其贡献销售收入3491.0万元、4282.1万元，各占其年度营收的11.2%、11.6%。2019年成立的湖北新嘉瑞包装有限责任公司，于2020年出现在伟立控股前五大客户名单中，为其贡献销售收入1784.5万元，占其年度营收的5.6%。

还有两家分别位于湖北、河南的烟包企业，连续三年出现在伟立控股的前五大客户名单中，但申报材料并未透露具体名称。

此外，上海烟草包装印刷有限公司、安徽集友股份也是伟立控股的客户。申报材料显示，伟立控股分别于2019年与一家总部位于上海的国有烟包企业，于2020年与一家总部位于安徽的上交所上市烟包企业，建立了业务合作。

三好同学想来想去，前者只能是上海烟草包装，后者只能是集友股份。申报材料还显示，伟立控股对上海烟草包装的销售额，已经从2019年的570万元升至2021年的1750万元。

伟立控股的硬实力

置身以高利润著称的烟草产业链，又拥有金三峡、集友股份、上海烟草包装这样的大客户，伟立控股的硬实力又如何呢？

先来看资产。截至2021年末，伟立控股的总资产为2.94亿元，比2020年末的3.28亿元减少10.33%，比2019年末的2.95亿元减少0.34%。

在总资产有所缩水的同时，伟立控股的净资产基本保持稳定：截至2021年末为1.01亿元（四舍五入前为“1.00997亿元”），比2020年末的1.03亿元减少2.12%，比2019年末的1.01亿元（四舍五入前为“1.00501亿元”）增加0.49%.

由于总资产、净资产波动都不是很大，伟立控股的资产负债率也相对平稳：2019-2021年各年年末，分别为65.90%、68.50%、65.62%。

伟立控股的资产情况（单位：亿元）

再来看营收和盈利。2021年，伟立控股的营收为3.70亿元，比2020年的3.18亿元增长16.32%，比2019年的3.13亿元增长18.39%。值得注意的是，伟立控股旗下的业务实体湖北强大位于黄冈市红安县，离武汉只有150公里左右的车程。从营收数据看，2020年初疫情在湖北爆发，并未对其经营产生太大影响。2020年与2019年相比，伟立控股的营收稳中略升，同比增长1.77%。

在营收连续向好的同时，伟立控股的净利润（申报材料中为“年内溢利”）有所波动：2019年，为3429.7万元；2020年，尽管有疫情冲击，仍同比增长22.96%，达到4217.1万元；2021年，同比减少15.38%，降至3568.7万元。2021年与2019年相比，则小幅增长4.05%。

伟立控股的营收和利润情况（单位：万元）

从主营业务来看，伟立控股应该算是造纸企业，而不是湖北强大名称中所强调的“包装”企业。只不过，其产品相对特殊，可以被归入特种纸的范畴，不同于一般的印刷包装用纸。作为面向烟包市场的特种纸企业，伟立控股的利润率又如何呢？

与很多人对烟草产业链高利润的刻板印象不同，伟立控股的毛利率并没有显示出明显的优势。2019-2021年，分别为21.0%、22.0%、22.1%，与很多做社会化产品的包装企业大体相当，与烟包企业百分之三四十的毛利率则有较大差距。

伟立控股的利润率情况

尽管毛利率并不算很高，伟立控股的净利润率还是相当不错的：2019年，为11.0%；2020年，一度升至13.2%；2021年，又降至9.6%。

与利润率相比，更加引人关注的是伟立控股的人均创利能力。申报材料显示，于最后可行时期，伟立控股共有121名雇员。以此推算：2021年，伟立控股的人均营收为306.04万元，人均净利润高达29.49万元，人均利润总额则为34.77万元。

这一下子，就体现出伟立控股的优势了。

根据三好同学在《劲嘉2021年净赚10亿+！及这35家印刷企业年利润过亿元，都有谁？》中的盘点，在35家年利润过亿元的印刷企业中，人均利润总额能超过伟立控股的只有5家。

可为对比的是：劲嘉股份、中荣印刷、裕同科技三家大佬，2020年的人均利润总额分别为19.68万元、6.69万元、6.13万元。

烟包印刷市场到底有多大？

根据申报材料引用的数据：伟立控股是湖北最大、全国前十的卷烟包装纸制造商。它的市场占有率到底是多少呢？按销售价值计，在湖北市场为14.9%，在全国市场为0.8%。不到1%的市场占有率，就能排进全国前十。由此可见，国内卷烟包装纸市场确实高度分散。

还是根据申报材料引用的数据：2016年，湖北卷烟包装纸市场的销售价值为17.76亿元；2021年，增长至23.57亿元；2025年，预计将上升到28.39亿元。同期，国内卷烟包装纸的销售价值将由2016年的349.37亿元，增长至2021年的409.20亿元，到2025年预计上升到453.92亿元。

国内卷烟包装纸市场的销售价值情况（单位：百万元）

湖北的数据暂且不说，国内卷烟包装纸市场销售价值一年能有三四百亿元，确实令人有些困惑。

按照三好同学此前掌握的数据，国内烟包市场的年规模大体上也就在300亿-400亿元之间。比如：

劲嘉股份2020年烟包销量为329.9万大箱，占全国卷烟产量的6.91%，对应的销售收入为23.99亿元。依此推算，全国烟包市场的规模约为347亿元。

东风股份2020年烟包销量约合298.6万大箱，占全国卷烟产量的6.26%，对应的销售收入为22.48亿元。依此推算，全国烟包市场的规模约为359亿元。

永吉股份2020年烟包销量约合43.1万大箱，占全国卷烟产量的0.90%，对应的销售收入为3.50亿元。依此推算，全国烟包市场的规模约为388亿元。

假如2020年全国卷烟包装纸的销售价值真的达到385.16亿元，就会出现包装纸比包装市场规模还大的怪现象。以385.16亿元的包装纸销售价值来推算，2020年国内烟包印刷的市场规模至少要乘以2，达到730亿元左右。相信绝大多数搞烟包的老板都知道，这不太可能。那么，伟立控股给出的卷烟包装纸销售价值数据，又出自哪里呢？申请材料显示，系出自其委托的独立市场研究公司Ipsos撰写的分析报告。这个Ipsos可不简单。公开资料显示，它创立于1975年，于1999年在巴黎证交所上市，是全球领先的市场研究集团。Ipsos早在2000年就进入中国市场，现已发展成为国内最大的市场研究公司。这么牛的一家专业机构给出的数据，为什么与烟包市场的现实规模并不匹配？也许，它界定的卷烟包装纸，并不仅限于用在烟包上？

无论如何，依托于烟草行业的烟包产业链相关企业，目前大都仍拥有令人艳羡的盈利能力。

即使经过近两三年的招标变局，也还比一般企业赚钱要容易不少。

所以，身在其中的企业更关心的，或许是如何拿下一笔笔切实可见的订单，而不是像三好同学一样天天琢磨看不见摸不着的宏观数据。

就说到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。