前几天，又有一家企业披露了创业板上市招股书。它的名字是：上海紫江新材料科技股份有限公司（简称“紫江新材”）。

叫“紫江”，还来自上海，三好同学马上想起了圈内老牌上市公司：紫江企业——上海紫江企业集团股份有限公司。

简单一番扒下来，三好同学明白了：两个“紫江”其实是一家人，紫江企业持有紫江新材58.94%的股权，是其名副其实的大股东。

紫江新材成立于1995年12月，早在1999年紫江企业在上交所上市前便是其子公司之一。

现在，紫江企业为什么要力推紫江新材独立上市？这与后者主打的产品有关。

紫江新材主要生产铝塑膜。圈内老板都知道，铝塑膜是软包装常用材料。不过，它现在有了新的应用领域：作为软包锂电池的外层包装材料。

锂电池概念有多火？只要看看近年来如日中天，市值高达1.27万亿的宁德时代便知道。

紫江新材目前的主营业务便是：软包锂电池用铝塑膜研发、生产和销售。

在它的股东名单中，还有一家企业，名为：宁德新能源科技有限公司——与宁德时代是两个主体，但在人员、业务上存在着千丝万缕的联系。

同时，市值近万亿的新能源汽车龙头比亚迪，也是紫江新材的股东之一。

实际上，不仅是紫江新材，不少从事软包锂电池用铝塑膜研发生产的企业，都有印刷包装行业背景。

比如，上市时还以烟包为主业的恩捷股份，主要生产包装材料的万顺新材，以及占据全球铝塑膜市场半壁江山的大日本印刷株式会社。

2021年，紫江新材实现营收3.66亿元，净利润6624.59万元，分别相当于紫江企业的3.85%、11.98%。

尽管营收、利润规模都要小很多，搭上了锂电池概念的这个“紫江”，会不会比另一个更老牌的“紫江”更火？不妨，拭目以待。

紫江新材的事，就聊到这儿。

接下来，要说的还是一家正在冲刺上市的企业：宝艺新材料股份有限公司，它瞄准的是北交所。

宝艺股份是谁？

宝艺股份位于江苏无锡下辖的宜兴县。它成立于2012年10月，还有3个月才到10年。

宝艺股份是一家资本意识很强的企业。比如，2016年2月，它便提交了在新三板挂牌的公开转让说明书。当时，距其注册成立还不到3年半时间。

2021年11月12日，宝艺股份又提交了在北交所上市的申请文件。此时，距北交所正式开市还有3天。

到目前为止，宝艺股份在新三板挂牌已经6年多了，三好同学却从来没有专门说过它。

为什么会这样？主要是因为：它的产品结构原来一直说得有些模糊，搞不清到底以纸板，还是纸箱为主。

比如，2021年宝艺股份实现营收4.50亿元。其中，有4.22亿元来自瓦楞纸板（箱），占比93.79%。

至于，纸板、纸箱到底各占多少，年报没说。

不过，三好同学最近发现，宝艺股份于2021年11月提交的上市申请文件给出了清晰的说明：纸板是其营收的主力。

以2020年为例，在3.50亿元的主营业务收入中，有2.69亿元来自纸板，占比76.94%。

此外，有4509.79万元来自纸箱，占比12.88%；443.15万元来自包装盒，占比1.27%；391.76万元来自加工服务，占比1.12%。

已经停产的塑料粒子贡献营收2730.55万元，占比7.80%。

宝艺股份主营业务收入的产品结构（单位：元）

即便如此，像宝艺股份一样，把自己界定为一家纸包装企业也问题不大。

首先，它有纸箱产品，其纸板产品主要也还是用来生产纸箱；其次，它还有一部分彩色包装盒产品，2021年贡献的销售额为495.63万元，占总营收的1.10%。

既然有纸箱，又有彩色包装盒，宝艺股份就还是一家印刷企业。它有印刷经营许可证，便是明证。

根据宝艺股份有关公开资料，其纸板产品的终端客户包括LG公司、华瑞制药、阿斯利康、云南白药、东方日升、天能电池等国内外知名企业。

纸箱产品的主要客户则包括华顺食品、万马集团、中超控股、亨鑫科技、祥邦科技等。

这里的“中超控股”与中超联赛没啥关系，是一家来自江苏的上市公司，主要产品是电线电缆。

无论在纸板，还是纸箱领域，与玖龙、合兴等全国性巨头相比，宝艺股份都只能算是一家区域性企业。

上市申请文件显示，宝艺股份的营收主要来自包括安徽在内的大长三角地区。其中，其大本营所在地江苏又是重中之重。

仍以2020年为例，宝艺股份有2.72亿元的营收来自江苏，占主营业务收入的77.64%。

此外，分别有3461.55万元、2803.66万元的营收来自安徽、浙江，占主营业务收入的9.89%、8.01%。

来自上海的营收为1319.18万元，占比3.76%。

宝艺股份主营业务收入的区域结构（单位：元）

宝艺股份所在的江苏，是国内的制造业基地，对各种包装产品都具有庞大的需求。

相关材料显示，2020年江苏地区瓦楞纸箱产量为231.83 万吨，用宝艺股份纸板产量来推算，其市场占有率约为3.05%。

也就是说，2020年宝艺股份纸板产量约为9.86万吨。

宝艺股份的硬实力

在印刷包装圈，纸箱产品是相对自成一体的细分市场，很多企业都是纸板、纸箱兼做。

只不过，有的纸板做得多一些，有的纸箱做得多一些。

同时，由于市场体量足够大，在这个诞生了玖龙、合兴等巨头的领域，还有很多像宝艺股份一样的区域性龙头。

那宝艺股份的硬实力，到底怎么样呢？

先来看资产。2013年是宝艺股份注册成立的第二年，截至当年末其资产总计为6093.18万元。对一家初创企业来说，已经相当不错。

截至2021年末，宝艺股份的资产总计为2.95亿元，相对于2013年末增长了3.84倍。

同期，宝艺股份归属于挂牌公司股东的净资产（简称“净资产”）由2013年末的4800.16万元，增至2021年末的1.63亿元，增长了2.40倍。

从变化曲线看，最近几年宝艺股份资产总计明显比净资产增长更快，这说明其资产负债率在上升。

2013年末，宝艺股份的资产负债率为21.22%，2021年末为44.68%，提高了一倍还要多。

宝艺股份资产的情况（单位：万元）

再来看营收和盈利。2013年，尚处于创业初期的宝艺股份，营收只有785.20万元。

不过，它成长的速度非常快：2014年，营收增长近10倍，达到7786.52万元；2015年，首次突破亿元大关，达到1.05亿元。

2016年，宝艺股份的营收同比增长80.79%，达到1.90亿元。2017年，又同比增长37.61%，达到2.61亿元。

随后两年，宝艺股份的营收进入短暂的平台期，同比增幅仅有1.25%、3.80%，分别为2.64亿元、2.74亿元。

2020年、2021年，在疫情之下，宝艺股份的营收再度回归快速增长轨道，同比增幅分别为33.71%、22.64%，连续突破3亿、4亿大关，达到3.67亿元、4.50亿元。

2021年与2013年相比，宝艺股份的营收增长了56.31倍。

宝艺股份的营收和利润情况（单位：万元）

与营收的大踏步前进相比，宝艺股份归属于挂牌公司的净利润（简称“净利润”）增长要慢一些。

2013年，由于尚处于开业初期，宝艺股份净亏损192.68万元。随后，营收连续向上突破，净利润仍分别只有235.25万元、249.86万元。

2016年，宝艺股份的净利润同比大涨380.04%，达到1199.43万元；2017年，再度大涨42.19%，达到1705.53万元。

2018年，受原材料价格上涨、折旧增加等因素影响，宝艺股份的净利润同比大跌58.49%，降至707.93万元。

2019年，有所恢复，同比增加45.08%，反弹至1027.06万元。

2020年，宝艺股份的净利润同比大涨185.50%，达到2932.27万元。

2021年，再涨5.91%，达到3105.46万元，创其有史以来最佳水平。

最后来看利润率。除去开业之初的2013年，宝艺股份最近8年连续实现盈利，没有一年出现亏损。

不过，其净利润率并不稳定：2014年、2015年，分别为3.02%、2.38%；随后两年，升至6%以上。

2018年、2019年，再度跌回百分之二三的水平。最近两年，则分别为7.99%、6.90%，处于相对高位。

宝艺股份利润率的情况

2013-2021年，宝艺股份累计实现营收19.97亿元，净利润1.10亿元，净利润率为5.49%。

这样的净利润率水平，对一家正在冲刺上市的企业来说，并不算高。但按照瓦楞纸板、纸箱产品的毛利率来说，已经算是不错。

最近9年，宝艺股份的毛利率从未超过20%。其中，高点出现在2017年，为18.96%。最近4年，则保持在百分之十五六的水平上。

做大是低毛利企业的主要选择

三好同学以前不止一次说过，瓦楞纸箱是典型的低毛利产品。而作为生产瓦楞纸箱的主要原材料，瓦楞纸板产品也是如此。

宝艺股份百分之十五六的毛利率水平看似不高，却是瓦楞纸箱、纸板领域的正常偏上水平。

比如：2021年，龙利得纸箱、纸板产品的毛利率分别为18.77%、8.32%；合兴包装瓦楞包装产品的毛利率，则只有8.72%。

产品毛利率低，所需生产设备的价格却很高昂。宝艺股份上市募集资金计划投资的“环保包装材料生产线技改项目”中，有一条主要用于生产瓦楞纸板的BHS生产线，单台投资预算便高达3000万元。

毛利率不高，投资却不少，这样的生意应该怎么做？

其中，最主要的一个选择无疑是：做大规模。

道理很简单，毛利率低，规模还小，基本上就没有太大盈利空间，搞不好还会亏损。

只有将规模做大，才有可能凭借低毛利的产品，获得相对可观的利润总量。

宝艺股份这些年的发展，也证明了这一点。

2017-2019年，即使营收规模已经稳定在2.6亿元以上，其净利润最高也只有1705.53万元，最低则只有707.93万元。

2020年，在营收达到3.67亿元的情况下，宝艺股份的净利润首次逼近3000万元的水平。

据年报解释，2020年其利润之所以能实现大幅增长，一方面得益于销售规模增长，另一方面由于规模效应使毛利率有所增长。

这么想想，市场还是很公平的。

大多数毛利率低的产品，都更容易实现规模扩张；大部分规模扩张不易的产品，一般都有较高的毛利率。

当然了，一家企业决定在低毛利的市场中以规模换空间，还要注意另外一个问题：在营收快速增长的同时，本来就不高的毛利率有进一步被拉低的可能。

因为扩张需要投入，持续扩张需要持续投入。投入周期与产出周期之间必然存在的时间差，便有拉低毛利率的可能。

这些年，合兴包装的体量快速提升，毛利率却改善不多，便有这方面的原因。

所以，对在低毛利市场中耕耘的企业来说，在追求规模的过程中，还必须量力而行把握好度：如何在做大、盈利，以及自身的投资能力之间保持微妙的平衡，以避免过度追求规模可能导致的潜在危机。

毕竟，不是每家企业都有合兴包装那样持续投入的能力。

如果身处低毛利市场，还难以做大，该怎么办？最佳的选择无疑是：尽快转型。

以前，有老板曾跟三好同学感叹过：用2000多万的印刷机一年干3000多万的纸箱订单，由于毛利率太低，几乎无钱可赚。

所以，他便想在一些毛利率更高的产品上，寻求新的发展空间。

到现在，两年左右时间过去。也不知道，他找到了新的方向没有。

无论如何，各位老板对自己所处市场、所做产品的毛利率水平，都应该有清晰的认识。

如果做的是高毛利产品，规模相对小一些也关系不大；毛利率不高，就必须要具备一定的规模，虽然也不是越大越好。

如果能把高毛利产品做出大规模，那就恭喜老板了：你抓到了赚大钱的机会。

就到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。