最近两三年，很多圈内老板的日子有些难过，但不可否认的是：上市的门槛是越来越低了。

先是科创板、创业板试点注册制，让上市标准变得更为清晰、透明，上市流程可预期性更强。

不少圈内企业抓住了注册制试点带来的机会实现了上市梦想，如龙利得、上海艾录、中荣股份、炜冈科技、鸿铭股份、杭华股份等等。

然后是成立北交所，为中小企业上市融资提供了更多便利与可能。

迄今为止，圈内已有方大新材、柏星龙、佳合科技三家企业在北交所上市。

2月初，证监会又就《首次公开发行股票注册管理办法》等制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着，全面注册制改革即将铺开，在A股上市的通道将变得更为通畅。

所以，有心资本市场的老板们做好准备吧，A股的大门是放得越来越开了。

铺垫了这么多，三好同学接下来真正要说的是：一家有意在北交所上市的圈内企业。

这家企业产品很小众，以出口为主，员工数量只有100多人，年营收不到2个亿。

如果不是有了北交所，这样的规模想在A股上市难度不小。可现在不一样了，门既然打开了，就会有人努力想进去。

在迪拜开公司的特美股份

三好同学要说的这家企业，名为：浙江特美新材料股份有限公司。它成立于2004年，位于浙江省衢州市辖区的龙游县。

虽然在新三板挂牌已有7年多时间，三好同学在年度盘点时也会提到它，多数老板对这个名字估计还是有些陌生。

特美股份的产品很小众，以水松纸为主。

所谓“水松纸”是指包裹在卷烟过滤嘴外面的那一小段纸，通常色泽鲜亮，主要作用是把过滤嘴和香烟烟体粘接到一起。

单看这个名字，很容易把水松纸作为一种纸张，而非印刷品。

实际上，印刷是水松纸生产最主要的工艺流程，有些水松纸产品还会用到烫金工艺。

所以，在行业分类上，特美股份很自然地把自己归入了新三板的“印刷和记录媒介复制业”下。

特美股份的生产设备以凹版印刷机为主，员工数量不是很多，截至2021年底只有110人。

假如最终成功上市，不知道它是否会成为员工数量最少的圈内上市公司。

除了水松纸，铝箔纸也是特美股份的主要产品之一。

2021年，特美股份来自水松纸的营收为8558.11万元，占主营业务收入的48.72%；来自铝箔纸的营收为6206.89万元，占比35.34%；来自其他产品的营收为2799.26万元，占比15.94%。

铝箔纸在主营业务收入中的占比不低，但毛利率仅有1.83%，对盈利的贡献十分有限。而水松纸的毛利率为24.77%，是盈利的主力。

特美股份主营业收入的产品结构

从产品上看，特美股份可以被归为烟包和烟包材料企业，就像集友股份上市之初也主打水松纸产品一样。

与集友股份不一样的是，特美股份的产品以出口为主。

2021年，特美股份来自境外的营收为1.73亿元，占主营业务收入的98.28%；来自境内的营收只有301.92万元，占比1.72%。

从年报看，其销售区域以阿联酋和加拿大为主。为拓展海外市场，它还于2017年在迪拜成立了一家子公司，这还是很牛的吧？

特美股份主营业收入的区域结构

既然以出口为主，特美股份的前五大客户是清一色的海外企业也就不难理解了。

以2021年为例，排名第一的是一家名为BMJ的公司，为其贡献销售额6438.55万元，占年度营收的36.36%。

三好同学扒了一下，BMJ是一家阿联酋企业。

排名第二的Rymak和排名第五的NOW GENERAL，都是贸易公司，分别为其贡献销售额1749.43万元、764.62万元，占比9.91%、4.33%。

排名第三的ORIENTAL集团和排名第四的RTI，分别为其贡献销售额945.47万元、852.09万元，占比5.35%、4.82%。

前五大客户共为特美股份贡献销售额1.08亿元，占年度营收的60.87%。

2021年特美股份前五大客户情况（单位：元）

特美股份的硬实力

前面提到过特美股份的规模不是很大，但老板们都知道烟包在国内印刷圈是典型的高利润产品，虽然近年来受到一些冲击。

那么，主要为阿联酋、加拿大等海外市场烟草企业，做水松纸和铝箔纸等产品的特美股份，各项财务指标究竟是什么情况呢？

先来看资产。目前，能看到的特美股份最早的财务数据来自2013年。截至2013年末，其资产总计为3180.75万元，归属于挂牌公司股东的净资产（简称“净资产”）为1012.29万元。

在印刷圈，这样的资产量级不能算小，但也不是很大。

经过8年半的发展，到2022年上半年末，特美股份的资产总计达到1.51亿元，净资产达到9457.07万元，分别比2013年末增长3.74倍、8.34倍，成长的速度还是很快的。

随着资产规模的增加，特美股份的资产负债率明显改善，截至2013年末为68.17%，到2022年上半年末降至37.27%，减少了30.90个百分点。

特美股份资产的情况（单位：万元）

再来看营收。2013年，特美股份的营收为6999.90万元。在全国10万家左右印刷企业中，这样的规模大体上能排到一两千名。

2021年，特美股份的营收达到1.77亿元，比2013年增长1.52倍，但在全国印刷企业中的排名应该变化不大，因为很多企业都在增长。

在此期间，特美股份的营收有6年实现正增长，最大增幅出现在2016年，达到58.26%；两年出现负增长，最大降幅出现在2014年，达到19.16%。

自2020年以来，虽然疫情蔓延对国内外市场都造成了冲击，特美股份的营收却保持持续增长：2020年、2021年，分别达到1.73亿元、1.77亿元，同比增长15.23%、2.32%。

2022年上半年，同比增速更是达到57.72%，达到1.18亿元。

特美股份营收的情况（单位：万元）

最后来看盈利。2013年，特美股份归属于挂牌公司股东的净利润（简称“净利润”）为381.70万元，2021年为830.71万元，增长1.18倍。

在此期间，特美股份的净利润波动较大，可以说是大起大落。其中，2016年同比增幅最大，达到265.37%，由上年的389.52万元升至1423.19万元；2021年降幅最大，达到61.65%，由上年的2166.35万元降至830.71万元。

2020年的2166.35万元，也是特美股份自2013年以来利润的最高点，最低点则出现在2014年，为256.46万元。

经过2021年的大跌，2022年上半年特美股份的净利润又同比大涨301.84%，达到1706.86万元，超过此前除了2020之外任意一个完整年度。

特美股份在半年报中，没有对利润大涨的原因做出明确解释。不过，在三好同学看来，至少部分与2022年美元相对人民币的大幅升值有关。

就像多数出口占比较大的圈内上市公司，2022年业绩都有些喜人一样。

特美股份净利润的情况（单位：万元）

给老外做烟包利润率有多高？

相信很多老板都已经注意到，用上市公司的标准来衡量，特美股份无论营收，还是利润规模都有些偏小，盈利能力波动幅度还有些大。

特美股份自己对这个问题，也没有回避。

在关于申请公开发行股票并在北交所上市辅导备案的公告中，它明确提示了最近两年，也就是2020年、2021年的净利润和加权平均净资产收益率，尚不符合在北交所上市财务条件的风险。

在这种情况下敢于启动上市辅导，说明特美股份对2022年及随后一两年的业绩充满信心。就像2022年上半年财报，已经显示的那样。

前面已经说过，烟包在国内印刷圈是典型的高利润产品。注意，定语是“在国内”。

主要面向海外市场的特美股份，利润率又如何呢？

首先，特美股份的利润率，不管毛利率，还是净利润率，波动都很大。

比如，2013年，其毛利率为25.92%，随后连续向上，到2016年提升至近年来的高点37.20%。自2017年开始连续下行，到2020年降至27.37%，2021年则大幅下降至14.83%。

据解释，2021年毛利率大跌，主要是由于疫情导致海外运输费用增加。也就是，2021年出口企业叫苦连天的海运费用翻倍上涨。

2022年上半年，随着海运费用回落，毛利率反弹至21.94%。

特美股份净利润率的走势与毛利率基本一致，2013年为5.45%，2016年达到近年来的高点15.14%。随后，出现回落，2021年降至近年来的低点4.70%。2022年上半年企稳反弹，达到14.52%。

特美股份利润率的情况

其次，特美股份的利润率与主做国内市场的同类企业相比，存在一定落差。

比如，2018-2021年，集友股份水松纸产品的毛利率，最高达到54.70%，最低也有45.60%，明显比特美股份高出一截。

实际上，从特美股份自身也能看出国内外市场毛利率的差异。

以2021年为例，特美股份境外销售的毛利率仅有14.20%，境内销售则达到23.35%，差出9.15个百分点。

虽然水松纸并非典型的烟包产品，但从这里多少还是能够看出国内外市场报价的差异。

当然了，国内外烟厂给出的报价有差距，但应该并没有像毛利率体现出来的那么悬殊。因为特美股份的部分订单是通过贸易公司拿到的，哪有中间商不赚差价的？

扒完特美股份的财报，三好同学越来越觉得，随着资本市场改革的推进和全面注册制的临近，中小企业离上市的梦想越来越近了。

当然了，这里的“中小企业”是通常而言，具体到印刷圈还不能太小，最起码得是营收一两个亿，最好再高一些的规模化企业。

能达到这样体量的企业，在印刷圈满打满算也就是两三千家。

所以，有梦想的企业，加油干吧。

就到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。