随着4月渐近尾声，在A股上市的圈内上市公司，终于进入了年报密集发布期。
4月17日，主打瓦楞包装的美盈森发布年报，交出了一份相当不错的成绩单。
2022年，美盈森实现营收41.30亿元，同比增长14.55%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长36.12%。
根据三好同学掌握的信息，这是美盈森的营收首次突破40亿元大关。目前能看到的其最早的营收数据来自2006年，只有2.54亿元。
16年时间，营收增长了15倍多，这就是美盈森的速度。
从净利润来看，在疫情施压之下仍能有超过1/3的增长，美盈森的表现可以说是相当亮眼，在已经披露年报的十余家圈内企业中增速靠前。
不过，与其有史以来的净利润高点，2019年的5.35亿元相比，2022年的美盈森显然还没有恢复到最好的状态。
实际上，早在2009年美盈森的净利润便达到1.33亿元，与2022年相差无几，而当时其营收仅为7.02亿元，约相当于2022年的17%。
简单比较一下，2009年美盈森的净利润率为18.90%，2022年则为3.26%。
不比不知道，一比吓一跳。对不对？
美盈森年报就聊到这里。接下来，三好同学要说的这家企业产品与美盈森有些类似，以瓦楞包装为主，规模虽然要小不少，但也不能说很差。
可惜的是，现在它却身陷破产重整的境地。
曾经的重庆瑞丰
三好同学所说的这家企业就是：重庆瑞丰包装股份有限公司。
最初看到重庆瑞丰破产重整的消息，就觉得这个名字有些眼熟。
顺着“股份”两个字扒了扒，发现重庆瑞丰曾是一家新三板企业，2015年7月挂的牌，2019年3月摘牌离场。
继续扒下去，才发现它还是曾经的印刷百强和纸包装百强。
重庆瑞丰成立于2001年10月，在2011年就完成了股份制改造，这说明它很早就有意于资本市场。
在挂牌新三板不久后的2016年1月，重庆瑞丰就完成了上市辅导备案，不过又在2018年7月主动终止了上市辅导。
重庆瑞丰以纸箱、纸板产品为主打，同时还在2015年打造了酒类包装材料整装供应平台，也就是在纸箱、纸板之外，为白酒行业客户提供瓶子、盖子、 纸盒、纸袋等包装物的采购服务，进而向客户提供整体配套包装服务。
2016年，重庆瑞丰来自纸箱、纸板的营收分别为1.40亿元、7805.15万元，分别占营收的37.89%、21.11%。
为白酒行业客户提供第三方采购服务带来的营收，则达到1.38亿元，占比37.20%。
纸卷辅料及其他产品带来的营收，为1405.00万元，占比3.80%。
2016年重庆瑞丰营收的产品结构
三好同学稍微有点不解的是：在价格已然十分透明的情况下，重庆瑞丰这么大规模地为客户提供第三方采购服务，究竟能赚多少钱？
网上有信息显示，重庆瑞丰服务的下游行业十分广泛，重点包括IT电子、食品饮料、机械仪表、医药化工等，涉及的具体客户则包括宏基电脑、茅台集团、泸州老窖、华润集团、重啤集团、川渝中烟、贵州中烟、百事可乐、乌江榨菜、海信冰箱、爱拓利仪表、长江轴承、康明斯发动机、渝江压铸、银翔摩托和大冢化医等数百家。
当然了，客户都很大牌，与重庆瑞丰合作的规模却有大有小。
从在新三板挂牌期间发布的最后一期年报看，泸州老窖是2017年重庆瑞丰最大的客户，为期贡献销售收入5324.12万元，占年度营收的16.39%。
其次是重庆京东方，贡献销售收入2073.80万元，占年度营收的6.38%。
位居第三的是茅台集团旗下的申仁包装，贡献销售收入1810.10万元，占比5.57%。
一家印刷企业从另外一家同行买东西，通常是拿了单子外发生产。类似的合作模式对申仁包装这样有先天业务资源优势的企业来说，并不鲜见。
2017年重庆瑞丰前五大客户的情况（单位：元）
位居第四的还是一家印刷企业——重庆乔登彩印，贡献销售收入1465.87万元，占年度营收的4.51%。
位居第五的是明生控股有限公司，贡献销售收入1172.40万元，占比3.61%。
重庆瑞丰的硬实力
曾经的“双料百强”，一度有意上市的重庆瑞丰为什么会走到破产重整这一步？
相关资料显示，是重庆瑞丰自己在2020年8月提出了破产重整申请，与它一起进入重整流程的还有其100%控股的重庆瑞丰明渝包装有限公司。
所以，问题又来了：一家企业为什么会自己申请破产重整？最直接的原因通常只有一个：兜里没钱，有债还不上，债主逼得又很急。
这一点从自2019年以来，重庆瑞丰涉及到的与银行、租赁公司、民间借贷有关的诉讼、执行案件接连不断，便可见一般。
新近一次债权人会议表决结果显示，重庆瑞丰及瑞丰明渝应到会的65户债权人代表的无财产担保的债权总额便达到1.64亿元。
再加上有担保和没有统计在内的呢？
不过，从挂牌新三板的公开转让说明书和历年年报来看，重庆瑞丰的资产负债率一度明显偏高，但从2015年开始基本回落到正常水平，直到最后一年有公开数据可见的2017年。
比如，截至2013年末和2014年末，重庆瑞丰的资产总计分别为3.36亿元、3.11亿元，归属于（申请）挂牌公司的净资产（简称“净资产”）分别为7818.08万元、9074.93万元，资产负债率分别为76.75%、70.86%。
截至2015年末，其资产总计、净资产分别升至3.92亿元、1.89亿元，净资产同比翻番有余，增速明显快于资产总计，资产负债率大幅降至50.43%。
截至2016年末、2017年末，其资产总计分别为4.59亿元、4.40亿元，净资产分别为2.21亿元、2.31亿元，资产负债率分别为50.54%、46.17%。
按印刷圈的平均水平，50%左右的资产负债率基本正常，不算高但也不能说低。
重庆瑞丰资产的情况（单位：亿元）
重庆瑞丰这么大的资产规模，一年能做出多少营收和利润呢？
在登陆新三板前的2013年、2014年，其营收分别为2.24亿元、2.27亿元，规模不算小，但离入围印刷百强还有一些差距。
在登陆新三板当年的2015年，其营收同比大涨60.83%，达到3.65亿元；2016年，同比微涨1.43%，达到3.70亿元。
2017年，同比下降12.14%，降至3.25亿元。
重庆瑞丰这样的营收规模，按说还是进不了印刷百强。2017年榜单显示，其前一年度的产品销售收入为4.33亿元，比新三板年报披露的营收数据要高。
重庆瑞丰营收和利润的情况
同期，重庆瑞丰归属于（申请）挂牌公司股东的净利润（简称“净利润”）波动较大，2013年、2014年，分别为1277.66万元、1241.25万元，基本持平。
2015年，同比大涨85.33%，达到2300.44万元；2016年，同比下降18.97%，降至1863.96万元；2017年，同比大跌47.91%，降至970.93万元。
2017年与2013年相比，重庆瑞丰的营收增长了44.89%，净利润却减少了20.91%。
在这背后，是重庆瑞丰利润率的波动。
从毛利率来看，高点出现在2013年，为23.26%。随后，连续下滑至2016年的17.96%；2017年略有反弹，回升至18.51%，仍处于相对低位。
从净利润率来看，高点出现在2015年，为6.31%。此前两年基本相当，均为5.48%；此后两年连续下滑，分别为5.04%、2.99%。
重庆瑞丰利润率的情况
不要让上市梦想成为压倒企业的负担
从资产、营收和利润数据看，直到2017年重庆瑞丰可能面临一些压力，但并不至于到走投无路的境地。
如果说一定要找出什么蛛丝马迹的话，那就是其账面的货币资金明显减少，截至2017年末为1529.49万元，相对于2015年末的高点3322.64万元，减少了53.97%。
无论如何，难以及时足额偿还到期债务，肯定是重庆瑞丰走向破产重整的直接原因。
对一家年营收不足4亿元，净利润一两千万元的企业来说，仅没有财产担保的债务便达到1.64亿元，这样的水平怎么样？
三好同学没管过这么大的企业，难以做出准确判断，感觉上似乎偏高了一些。
在三好同学的意识中，如果一家企业处于平稳发展期，可能也会融资、借贷，但一般都不需要大肆举债。
假如有企业借了太多钱，以至于最终超出了自己的偿付能力，那大概率是由于它没有把控好节奏，扩张太快，以至最终失控。
所以，三好同学有一个猜测，也仅仅是猜测：或许是对上市目标过于明确和执着的追求，让重庆瑞丰最终面临了今天的困境。
很多老板都知道，三好同学经常说上市公司，也非常愿意看到有实力、有前景的圈内企业上市。
因为上市对企业来说，可谓好处多多。首先，能拿到一笔数额不菲的募集资金；其次，可以提高企业的知名度、美誉度，在政府那里可以得到更多关照，在客户招标中可以获得额外加分；第三，企业治理更加规范；第四，可以在相当程度解决让很多老板忧心的企业传承问题，等等。
不过，上市虽然可以有意识规划和推动，但在经营层面更多时候还应该是一个顺其自然、水到渠成的过程。
因为如果上市的目标过于明确，为上市而上市，便可能面临不可预知的风险。
比如，上市要达到一定的营收规模、盈利水平，还要有吸引人的概念和商业模式。
在企业一时还达不到上市标准的情况下，老板便可能希望通过大举投入尽快扩大规模、提高盈利，进而早日达标。有时候还会配合以看上去令人炫目的商业模式。
问题是：投入的前提是有钱，自己的钱不够便需要借。一旦借的钱过多，又遇到市场风吹草动，便可能出现无力还债的风险。
在印刷圈这些年，三好同学不止看到过一两家一心奔着上市而去，一度做得风生水起、轰轰烈烈的企业，突然之间一夜暴雷、轰然倒塌。
当然了，目前重庆瑞丰虽然深陷困境，但仍然是破产重整，而不是破产清算。
如果重整顺利，它就有可能为东山再起保留希望的火种。
所以，最后祝重庆瑞丰好运，也祝各位老板好运。
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