4月26日，瓦楞包装印刷龙头合兴包装发布年报。

2024年，合兴包装实现营收114.70亿元，同比下降7.60%；归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）9355.51万元，同比下降9.30%。

这是合兴包装连续第七年实现百亿以上营收。不过，也是其营收在2021年触顶175.49亿元后，连续第三年出现同比下降。

同时，其2024年的营收还低于2020年，为近五年来最低水平。

2018年，借收购国际纸业原中国及东南亚地区纸箱工厂之势，合兴包装的营收首次突破百亿大关，达到121.66亿元，成为国内印刷包装圈第一家有公开数据可见的百亿量级企业。

2019年，其营收同比下降8.79%，降至110.97亿元；随后，连续两年向上，在2021年达到迄今为止的最高点175.49亿元。

合兴包装的营收（单位：亿元）

按此态势继续发展，合兴包装完全有希望在此后一两年内，成为国内第一家200亿元量级企业。

对此，三好同学在2022年4月发布《175亿！这家印刷企业16年营收膨胀近百倍，做到国内绝对老大。可它的利润率为什么上不去？》一文里，曾经做过乐观的预判。

令人意外的是，自2022年开始合兴包装的营收连续三年下滑：当年同比下降12.39%，降至153.75亿元，2023年降至124.14亿元，2024年又降至114.70亿元，比2021年高点少了60.78亿元，减少34.64%。

在营收降至近五年低点的同时，合兴包装的净利润也出现了调整：自2020年触及2.90亿元后，连续四年出现同比下滑。

三好同学往前追溯了一下，2024年的净利润为自2013年以来的最低点。

合兴包装的盈利（单位：亿元）

超百亿的营收，对应不足一个亿的净利润，合兴包装2024年的净利润率只有0.82%。

实际上，自2018年以来，其净利润率在高点时也只有2.42%，出现在2020年。

利润率不高，依然是合兴包装待解的问题，而且看上去比前些年还更为严峻。

就像三好同学在三年前那篇文章中说过的：未来在营收规模继续向上突破的同时，利润率能否改善向好，很可能会左右合兴包装长远发展的可持续性。

合兴包装的净利润率

合兴包装的营收规模自2021年触顶以来，为什么会连续下滑？

其中，有一方面的原因可能是：其主动进行的自我调整，目标就是解决主打产品毛利率不高的问题。

2016年，合兴包装提出了雄心勃勃的“打造百亿制造、千亿服务的包装产业资源整合及共享平台”的发展目标。

到2021年，其来自包装制造的营收达到118.45亿元，首次突破百亿大关；来自产业链服务，也就是实现“千亿服务”目标业务板块的营收为57.04亿元。

不过，合兴包装营收规模的扩张是建立在低毛利的基础上。

2021年，其包装制造的毛利率为10.94%，产业链服务的毛利率则只有3.65%。

或许是看到了问题所在，合兴包装在2020年报中就不再提及“百亿制造、千亿服务”的目标；自2023年年报开始，不再单列产业链服务业务的营收，应该是主动进行了战略收缩。

与此同时，合兴包装还一度为以酒包装为主的彩盒产品制定了雄心勃勃的产能扩张计划和营收发展目标。

相对于其主打的瓦楞包装产品，彩盒产品一般具有更高的毛利率空间。

不过，2024年合兴包装来自彩盒产品的营收也出现了下滑，同比下降22.26%，降至5.76亿元。

在2024年报中，合兴包装对市场和经营形势的基本判断是：国内消费谨慎、终端需求不及预期，市场竞争加剧，企业经营承压，给公司经营带来一定的影响。

同时，它还将“精细管理深挖潜效，精准驱动效能跃升”作为年内一项重要工作，“对于经营不善的项目调整或退出更为果断，严格防控投资风险，实现资金良性循环”。

也就是说，在相对复杂的市场环境下，合兴包装已经在积极进行自我调整，对营收规模的追求不再是其发展战略的重点，防范风险以实现稳健、可持续发展才是关键所在。

这无疑是正确的选择。