扩内需、调结构有利于文化产业升级

　　去年此时，在市场对于未来一年经济走势悲观的预期下，我们在年度策略报告《确定性业绩预期下的传媒行业投资吸引力提升》中提出，传媒行业属于消费品行业，同时受益于内需消费品各行业在充分竞争条件下广告支出的持续增长。事实证明，09年我国消费增长极为稳定，前8个月社会消费品零售总额累计增速一直保持在15%左右，政府、企业和高收入阶层支撑消费增速维持在历史高位。传媒上市公司在消费的强力支撑下，其防御性特点也得以体现。

　　我们认为，以扩大内需和消费升级为主题的传媒行业投资逻辑在未来3—5年内都将成立，国家从保增长转为调结构的政策思路将引导传媒广告行业再次实现跨越式发展，成为拉动内需消费的一个重要力量。

　　近年来为了适应市场经济发展需求，政府对于文化产业的管制逐步放松。尤其是在《文化产业振兴规划》公布的半年里，我们看到各部门对所辖的文化产业相关领域都制定了积极的政策，以前的诸多政策瓶颈现在都有所突破，包括经营性文化事业单位转企改制、有线电视收视费新一轮调价、上海文广制播分离改革试点等，显示了自上而下的改革决心。在政策放松趋势明确的背景下，来自于政府和政策的支持将是推动文化产业在未来一个阶段快速发展的关键动力。

　　税收优惠政策助推文化事业单位改制上市

　　经营性图书、音像制品和电子出版物出版单位是新闻出版领域改制最早最快的领域，地方和高校出版单位将在09年底前完成转制，中央各部门出版单位将在2010年底前完成转制。报刊出版单位分属各级主管机构，改制难度大于图书出版，总署计划于2011年年底前完成非时政类报刊出版单位的转制工作，预计09年内将出台改制细则。

　　财政部、国家税务总局印发《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展的两个规定》，规定经营性文化事业单位转制以后可以在2009—2013年继续享受企业所得税免税政策，这是对文化企业的最直接支持手段，目前出版传媒、时代出版、歌华有线、以及电广传媒旗下的有线电视网络集团都按此政策享受了所得税免税。

　　09年9月，发改委、广电总局联合发布《关于加强有线电视收费管理等有关问题的通知》，要求全面梳理涉及有线电视收费项目、合理制定有线收费标准、认真研究落实收费减免政策、切实做好整转中相关工作、加大监管力度等。我们认为，《通知》的公布旨在有线运营商资本支出压力与收视费提价带来的平移难度之间寻求平衡。一方面，各地方对数字电视运营成本的审计工作提速，数字电视运营商可能迎来新一轮的收视费提价；另一方面，通过对于低收入家庭收视费减免和增加财政投入等方式降低平移难度。

　　2010年投资热点分析

　　证券化程度加深带来更多新投资标的。

　　2009年，伴随IPO重新开闸和创业板的推出，不断有新的传媒企业上市，使传媒行业代表性增强。出版行业的改制上市日程表及有线网跨地域整合政策亦已出台，这都将加深行业资本化程度，有利于缓解传媒股票的供求关系。
　　关注盈利模式持续优化的上市公司。政策松动、改革深入、跨区域和跨媒体合作带来上市公司业务模式的持续优化。09年以来，传媒上市公司陆续公告通过行政审批、战略合作、对外投资参股等方式拓宽业务范围，向产业链上下游甚至跨行业、跨媒体延伸。6月博瑞传播收购成都梦工厂网络信息有限公司100%股权涉足网络游戏业务；6月天威视讯、歌华有线、广电网络参股茁壮网络进行产业链投资；9月天威视讯在深圳特区规模推广高清互动电视业务；10月歌华有线取得广播电视视频点播业务牌照。

　　从单一媒体向多业务多媒体发展、打造复合业务结构将有助于提升公司的抗风险能力和多媒体的协同盈利能力。并且我们关注到，文化产业的体制改革是自上而下的，作为体制内的优秀企业在改革过程中有可能以低成本对优质资源进行整合，再通过资本运作完成一级市场向二级市场的过渡。在这个过程中，上市公司可能获得超额收益。