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大佬裕同:上市三年连抛大手笔投资,预计新增产值数十亿。它向上的空间有多大?

1月10日,圈内大佬裕同发布公告表示:已与上海新金山工业投资发展有限公司签署投资项目服务协议,拟以自有或自筹资金在上海市金山工业区,投资7亿元建设裕同高端印刷包装项目。
按照说明,项目规划用地面积约80亩,达产后可年产2亿个高端纸品包装礼盒,1.8亿个彩盒以及1.5亿个说明书等印刷品,实现产值约10亿元。10个亿产值是什么概念?2018年,国内年产值在5000万元以上的规模以上重点印刷企业,一共只有3860家。如果产值与销售收入基本相当,10亿量级的企业在2019年的百强榜上可以排进前40名以内。所以说,大佬就是大佬,一出手便是10亿量级的项目。国内有如此气魄和投资能力的印刷企业,除了裕同还有谁?即使有,怕也是凤毛麟角、屈指可数。三好同学往回扒了扒还发现:过去两年,裕同官宣的投资额或达产产值在5亿元以上的项目,至少有6个。如果这些项目全部达到预期目标,预计可为裕同新增产值五六十亿元。是的,各位老板没看错。上市3年以来,裕同看上去略显平淡,没有概念、不追热点,却在悄然之间稳步推进各项业布局。照这样的节奏走下去,裕同未来向上成长的空间有多大?接下来,三好同学就为各位老板扒一扒。

接连抛出的大手笔

2016年12月16日,裕同正式登陆深交所中小板。头顶印刷包装行业龙头和“苹果”概念股的光环,裕同最终拿到的募集资金净额为13.89亿元。根据招股书披露的投资计划,这笔资金大部分被用于:4个产能扩建项目、1个信息化系统升级改造项目和裕同印刷包装工程技术研发中心建设。这些项目合计使用募集资金12.20亿元,剩下的1.69亿元被用于补充流动资金。在4个产能扩建项目中,投资额最大的是“裕同(武汉)高档印刷包装产业园项目”,计划使用募集资金4.47亿元;其次是“高端印刷包装产品生产基地项目”,计划使用募集资金2.81亿元;位于亳州、苏州的两个项目,使用募集资金的数额相对较小,分别为1.97亿元、1.88亿元。目前,位于深圳龙岗的“高端印刷包装产品生产基地项目”已经建成投产,其余3个项目预计2020年6月底达到预定可使用状态。


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募投项目看上去投资额不菲,却只是裕同上市后产能扩张行动的一部分。而且,似乎连主导都算不上。

自2018年初以来,裕同陆续发布了多个投资额可观的大型建设项目,均不在IPO募投计划内,产能加速扩张的态势显而易见。其中,最早给三好同学留下深刻印象的是:2018年1月公告发布的,位于江苏宿迁的高端环保包装项目。这个项目由裕同与江苏金之彩集团合资设立的江苏裕同负责实施,投资额不超过2亿元,裕同持股51%,达产后预计年新增产值5亿元。当时,三好同学就曾分析过:裕同联姻金之彩,瞄准的主要是洋河集团的酒包装业务。具体参见《劲嘉联姻茅台,裕同剑指洋河。原本平淡的酒包装市场,正成为印刷大佬新的“逐鹿场”!》。半年后,裕同又发布了位于四川宜宾的环保纸塑项目。这个项目占地约150亩,投资额6亿元左右,达产后可年新增产值12亿元。据报道,宜宾环保纸塑项目已于2019年3月开工,前期主要生产环保纸塑制品,后续将开发酒盒、纸箱、彩盒、说明书等产品。2018年底,裕同又发布了位于广东东莞,占地约80亩,投资额同样是6亿元的科技研发及制造中心项目。这个项目主要生产智能包装产品、新材料成型制造产品等,达产后预计年新增产值10亿元。

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进入2019年,裕同先是在4月发布了位于重庆的智慧工厂暨高端智能包装项目,后又在10月发布了位于广东惠州的科技研发及智能制造项目。前一个项目由重庆裕同负责实施,占地约83亩,投资额高达16亿元,主要服务于当地的IT代工企业。可惜的是,公告并未透露项目能够带来的新增产值规模。后一个项目占地约66亩,投资额6亿元左右,产品定位与位于东莞的项目类似,达产后预计年新增产值7亿元。接下来,便是开篇提到的,位于上海金山工业区的裕同高端印刷包装项目。三好同学简单盘算了一下,这6个项目计划投资额高达43亿元。5个明确给出建设目标的项目,达产后可年新增产值44亿元。再加上没有给出产值目标,但投资额高达16亿元的重庆项目,到2026年6个项目全部建成达产后,一年为裕同带来五六十亿元的新增产值没有太大疑问。

裕同为什么不喜欢收购?

对裕同来说,即使身为行业龙头,一年五六十亿元的产值增量也相当可观。要知道,在成功上市的2016年,裕同的营业收入也不过55.42亿元,五六十亿元的增量恰好与此相当。而且,这6个项目并不是过去两年裕同建设投资的全部。在大手笔的投资之外,裕同间或还有一些资金需求量相对较小的建设项目。比如,投资额约1亿元的九江裕同升级改造项目。以及投资额不是很大,但战略意义不容小视的海外项目布局。如裕同印度、越南工厂的建设或扩产。相对在自主投资建设方面的积极布局,裕同在并购扩张方面的表现却相对谨慎。上市3年,裕同共完成了3桩并购:一是分两次合计斥资约2.25亿元,收购烟包印刷企业武汉艾特51%股权;二是斥资1.88亿元收购主营彩盒纸箱产品的上海嘉艺90%股权,三是斥资1.80亿元收购主营化妆品、日化产品塑料包装的江苏德晋70%股权。3桩并购共计耗资5.93亿元。这样的投资力度,对一般圈内企业而言已经相当可观;对行业龙头裕同来说,却只能算是小试牛刀。毕竟,不到6亿元的投资额,也就与宜宾、东莞或惠州的一个建设项目大体相当。2018年,裕同的营收首次被合兴超越,有投资者曾在互动平台发问:公司在2019年会否继续考虑资本收购?裕同给出的回答是:与规模相比,公司更注重增质。外部驱动也是公司发展战略的一个方面。实际上,裕同已经完成的3桩并购,全部集中在2018年底以前。2019年,它完全没有启动新的并购。作为行业龙头,裕同为什么偏爱自建,而不喜欢收购?这一方面可能取决于裕同相对稳健的企业风格、经营战略,另一方面也与其所处市场的特点和竞争格局有关。在裕同具有传统优势的消费电子包装领域,下游客户大多与包装印刷企业深度合作,市场竞争格局日趋成熟。对裕同这样量级的企业来说,收购规模一般的中小企业意义不大;想要拿下大型企业恐怕又困难重重:同行老板想不想卖是一个问题。即使想卖,裕同需要付出的代价也会很大。所以,在手握优质客户资源,且生产工艺和工厂建设高度标准化,可复制性很强的前提下,与其收购、不如自建。这或许正是裕同在传统优势业务领域,偏爱自建,而不喜欢收购的主要原因所在。而一旦裕同希望突破既有局限,向不具备资源优势或生产经验的新的业务领域扩张,合作、收购的重要性便立马凸显出来。从目前完成的3桩并购看,除了上海嘉艺的产品与裕同相对接近,武汉艾特的烟包、江苏德晋的塑料包装,都不是裕同的传统优势项目。在剑指洋河集团酒包装业务时,选择与具有资源优势的江苏金之彩集团合作,原因也正在这里。

裕同向上的空间有多大?

自上市以来,裕同的营收规模快速扩张:由上市前一年的42.90亿元,到2016年的55.42亿元,再到2017年和2018年的69.48亿元、85.78亿元,用时3年恰好翻番。如果不出大的意外,2019年完全有希望冲击百亿大关。

这样的速度,是不是已经相当惊人?

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近年来裕同的营收情况(单位:亿元)

更加惊人的也许还在后面。按计划,4个使用IPO募集资金的产能扩建项目,除了已经建成投产的“高端印刷包装产品生产基地项目”,有3个将在2020年6月底达到预定可使用状态;前面说过的6个大型投资项目,全都将在2020-2026年间达产。这意味着:即使不考虑现有业务的自然增长,以及其他还在推进建设的小型投资项目,到2026年裕同新增的产值和销售额也有望达到60亿元以上。假如按2019年营收为100亿元的基数叠加,裕同到2026年的体量将攀升至一百六七十亿元。关键是,这还不是全部。1月3日,裕同发行14亿元可转换债券的申请,刚刚获得证监会核准。根据相关说明文件,14亿元募集资金中,有约9.80亿元将被用于4个建设项目。除了前面已经说过的位于宜昌的环保纸塑项目(名称略有变化),其余3个项目分别用于许昌裕同、越南裕同、印尼裕同建设扩产。这同样将为裕同带来一部分新增产值和销售额。因此,如果所有在建项目全都顺利达到预期目标,再加上既有业务的自然增长,未来六七年内,裕同的营收冲关200亿元,也不是没可能。也许,人家的目标本来就比这还要高。各位老板说,对不对?

裕同14亿元可转换债券计划投资项目情况

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过去三四年时间,裕同与另外一家圈内大佬合兴竞相发力,营收规模标着劲增长。在2018年以前,裕同保持领先,连续3年占据百强榜第一把交椅。合兴则凭借对国际纸业在中国及东南亚10余家纸箱工厂的收购,以及供应链业务的发力,在2018年超越裕同,并一举成为国内印刷圈第一家营收破百亿的本土企业。三好同学注意到,同样是追求规模扩张,两家大佬的风格却存在着巨大差异。正像前面已经说过的:上市3年,裕同相对偏爱自主投资、自建工厂,企业并购不是没有,但出手十分谨慎。而合兴在短短三四年时间里,营收规模由不足30亿元飙升到百亿元以上,除了自主投资、自建工厂,在相当程度上得益于对国际纸业相关业务的收购,以及以产业整合为目标的“供应链服务”业务的快速放量。两家大佬扩张风格的差异,既取决于企业的战略选择,也与各自所处细分市场的特点有关。合兴所处的纸箱市场,市场十分分散,产品高度同质化,推进以供应链为基础的整合相对容易。而裕同主打的精品盒业务,就不具有这样的优势。由于所处细分市场不同,企业扩张路径的选择没有绝对的优劣。相对而言,裕同偏爱的自投自建模式前期见效较慢,但后期可控性更强;合兴的大手笔并购和产业链整合模式前期放量较快,后期深度整合的工作量相对更大。如果哪位老板拥有像两家大佬一样的扩张野心,不妨先好好审视自身所处细分市场的特点,再从先行者的路径选择中寻求借鉴。好了,就说到这里。最后,还是一如既往地祝各位老板好运吧!


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