年味未散，假期却已过完了。

三好同学在这里给大家拜年啦！祝各位老板新的一年机器不停转，财富涌进门！

还在节前，不少上市公司便发布了2021年业绩预告。其中，三好同学最感兴趣的不是印刷圈企业，而是主做白卡纸的博汇纸业。

2021年三四月份，在各种因素的推动下，部分纸种价格疯狂拉涨，白卡纸吨价更是史无前例地突破万元大关。一时之间，造纸企业陷入无度狂欢，印刷企业则是愁云一片。然而，市场自我调节的力量神秘莫测而又难以抗拒。自6月开始，前期暴涨过度的纸价开始掉头向下，并且一发不可收拾，白卡纸吨价很快从过万高点暴跌至五六千元，基本回到了本轮纸价上涨前的低位。

在纸价暴涨复暴跌的这一年里，造纸企业也像坐上了过山车，上半年直冲云霄，下半年坠入深谷。作为A股中唯一一家以白卡纸为主打的上市公司，博汇纸业在跌宕起伏的2021年里，又将交出什么样的成绩单？

业绩预告显示：2021年，博汇纸业预计实现归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）16.10亿-17.95亿元，同比增加93%-115%。从年度对比来看，博汇纸业的2021成绩单无疑十分耀眼。不过，如果细分到季度数据，便会发现问题所在。2021年一二三季度，博汇纸业的净利润分别为8.10亿元、7.04亿元、4.03亿元，合计达到19.17亿元。用业绩预告给出的年度预计净利润，减去前三季度净利润，可以得出：博汇纸业四季度净利润在-3.06亿到-1.21亿元之间。

也就是说，伴随着纸价暴涨复暴跌，博汇纸业在2021年走过了前高后低的一年，并在最后3个月出现了季度亏损。博汇纸业如此，整个造纸圈的表现又如何？接下来，三好同学就来扒一扒。

看全年：高开低走，利润增速跑输营收

根据国家统计局公布的数据：2021年全年，造纸和纸制品业（简称“造纸行业”）规模以上企业实现营收15006.2亿元，同比增长14.7%；利润总额884.8亿元，同比增长6.9%。看似平淡无奇的营收和利润增速，掩盖不住纸价暴涨暴跌之下，造纸行业走过的大起大落、惊心动魄的这一年。

从各月累计营收、利润总额增速来看，2021年造纸行业规模以上企业明显高开低走，增速快速回落。1-2月，造纸行业规模以上企业营收同比增长53.6%；一季度结束时，回落至37.3%。1-4月，仍保持在30%以上，为30.6%；1-5月，继续回落至27.3%。上半年结束时，降至24.7%，比1-2月低了28.9个百分点。7月和8月结束时，营收增速仍高于20%，分别为22.0%、20.5%。随后，继续逐月回落，全年收官时定格在14.7%。

2021年造纸行业规模以上企业的营收（单位：亿元）

相对于营收，利润总额增速下滑的曲线更为陡峭。1-2月，造纸行业规模以上企业利润总额同比增速高达183.6%；一季度结束时，回落至112.7%，但仍翻番有余。随后3个月，增速继续走低，不过依旧保持在较高水平，到上半年结束时为77.1%。

自7月开始，利润总额增速基本上以每月一个台阶的节奏持续向下，由1-7月的58.6%快速降至全年收官时的6.9%。

按照这个节奏走下去，造纸行业规模以上企业的利润总额在2022年初，大概率会出现同比负增长。

2021年造纸行业规模以上企业的利润总额（单位：亿元）

看到这里，有老板可能要说了：造纸行业规模以上企业累计营收、利润总额同比增速高开低走，不同样是受2020年疫情之下增速前低后高的影响么？有什么可稀奇的？老板说得没错。只不过，疫情之外，纸价因素对造纸圈的影响也不容忽视。

比如，在纸价大幅上涨并维持高位的上半年，造纸行业规模以上企业利润总额同比增速相对营收增速的领先优势，最低也有52.4个百分点。

从7月开始，二者的差距快速缩小，到11月结束时，营收增速实现反超，比利润总额增速高出1.5个百分点；到全年结束时，这一差距又拉大到7.8个百分点。

为什么会这样？上半年，纸价暴涨是营收向上的重要推动力，而大幅上涨的纸价有相当一部分都会转化成为造纸企业真金白银的净利润。到了下半年，则恰恰相反：快速下跌并维持低位的纸价，压缩了造纸企业的盈利空间，从而导致利润增速跑输了营收。

2021年造纸行业规模以上企业营收、利润总额增速对比

还有一组数据也能说明一些问题：在纸价暴涨的上半年，造纸行业规模以上企业实现营收7142.0亿元，利润总额484.3亿元；在纸价暴跌的下半年，造纸行业规模以上企业实现营收7864.2亿元，利润总额400.5亿元。同样是6个月，下半年还多干出722.2亿元营收，利润总额却少了83.8亿元。这其中主要就是纸价变动，对造纸企业经营状况的直接影响。

作为造纸行业的下游，2021年印刷圈的情况则与纸价走势恰好相反。上半年，印刷业规模以上企业实现营收3331.8亿元，利润总额173.7亿元，利润率为5.2%；下半年，印刷业规模以上企业实现营收4110.5亿元，利润总额254.7亿元，利润率为6.2%。

看各月：冰火两重，从云霄到低谷

将国家统计局公布的累计数据分解为月度数据，可以发现：上、下半年，造纸企业冰火两重的境遇更加明显。

比如，在纸价暴涨的上半年，造纸行业规模以上企业的营收增幅最高为53.94%，出现在1-2月；最低为15.93%，出现在4月，其余3个月保持在17%上下。利润总额增幅则持续、大幅领先于营收增幅：高点出现在1-2月，为185.21%；低点出现在6月，为47.47%，其余3个月均在50%以上。

到了纸价暴跌的下半年，形势直转急下。从营收增幅来看，只有8月在10%以上，为11.09%，比上半年的低点还低了4.84个百分点。其余5个月均在10%以下，全年低点出现在9月，仅有3.87%。同期，利润总额的走势则更为低迷：6个月同比增速悉数告负。其中，9月降幅最低，也有16.13%；10月、11月降幅均超过30%，分别为36.02%、32.58%。7月、8月、12月的降幅，也分别达到28.16%、26.04%、28.14%。

2021年造纸行业规模以上企业各月营收、利润总额增速对比

从月度增量来看，1-2月，造纸行业规模以上企业的营收同比增加741.9亿元。增量较大主要是受2020年初疫情爆发，基数相对较低影响。上半年剩下的4个月，增量最低为170.8亿元，出现在4月；最高为191.8亿元，出现在3月。

到了下半年，只有3个月增量超过100亿元。其中，8月最高，为124.5亿元；10月、12月，分别为106.0亿元、109.1亿元。7月、9月、11月的增量，则分别只有60.2亿元、48.1亿元、66.8亿元。

2021年造纸行业规模以上企业各月营收和利润总额增量情况（单位：亿元）

体现在盈利上，1-2月，造纸行业规模以上企业的利润总额同比增加100.2亿元，比全年增量还高。上半年剩下的4个月，增量最低为22.5亿元，出现在6月；最高为31.9亿元，出现在3月。

到了下半年，利润总额则全部表现为同比向下。其中，三季度3个月同比分别减少17.8亿元、16.9亿元、13.6亿元。四季度3个月形势更为严峻，分别减少33.1亿元、34.6亿元、41.5亿元。从整体上看，上半年6个月，造纸行业规模以上企业的营收同比增加1478.8亿元，利润总额增加215.6亿元；下半年6个月，营收同比增加514.7亿元，利润总额则减少了157.5亿元。

这么看来，2021年造纸企业的境遇是不是冰火两重？上半年，纸价暴涨，盈利直冲云霄；下半年，纸价暴跌，转瞬又坠入低谷。

走过“过山车”般的这一年

如果真是坐过山车，造纸行业在2021年经历的大起大落，无疑令人刺激又兴奋。

然而，作为造纸企业老板，面对“过山车”一般的市场境遇，是应该为上半年的大赚而狂喜，还是为下半年的压力而感叹呢？无论如何，造纸圈在2021年的整体表现都还是相当不错的。不仅2021年不错，此前的2020年也不错。也就是说，虽然疫情爆发初期，造纸圈也曾风声鹤唳，但从近两年的数据上基本看不出疫情带来的冲击。

比如，2020年造纸行业规模以上企业的营收同比减少了2.2%，但利润总额大涨21.2%。再加上2021年的营收、利润双增长，造纸行业规模以上企业的业绩表现已经大大超越了疫情前的2019年。实际上，2021年造纸行业规模以上企业的营收和利润总额，不仅创出近4年的最佳水平，在2013年以来的9年时间里，也仅次于上一轮纸价上涨的高点2017年。

从营收来看，2013-2020年表现先涨后跌：2013年为1.35万亿元，随后逐步提升至2017年的1.54万亿元。自2018年开始，又连续3年下行，跌至2020年的1.30万亿元。

2021年，大幅反弹至1.50万亿元。这其中，纸价暴涨的推动作用不容忽视。

造纸行业规模以上企业营收情况（单位：亿元）

相对于营收，利润总额的跌宕要稍多一些，但大趋势基本一致。2013年，造纸行业规模以上企业实现利润总额749.6亿元；2014年，降至699.0亿元。随后，连续3年上行，到2017年升至近9年高点1028.6亿元。

触顶之后，又经历了一轮起伏：2018年、2019年两度下滑，降至近9年低点681.9亿元；在疫情笼罩下的2020年和2021年两度向好，回升至仅次于2017年的884.8亿元。

造纸行业规模以上企业利润总额情况（单位：亿元）

如果说2021年上下两个半年，造纸行业就像坐上过山车般大起大落、冰火两重，近9年其利润总额的走势同样波动明显。

为什么会这样？主要还是受纸价涨跌因素的左右。在过去9年里，造纸行业规模以上企业利润总额有4年达到800亿元以上，分别是2016年、2017年和2020年、2021年。

这两个两年，恰好是纸价由启动到暴涨的高潮期。两个高潮之间的2018年、2019年，利润总额之所以会大幅下跌，主要是受纸价暴涨之后又快速回落影响。随着营收和利润总额的起起落落，造纸行业的利润率也频繁波动，与印刷圈利润率一路向下的走势形成对比。2013年，造纸行业规模以上企业的利润率为5.56%；2014年，回落至5.17%。紧跟着连续3年反弹，在2017年达到近9年高点6.67%。2018年、2019年，两度回落，降至近9年低点5.10%。2020年，大幅回升至6.35%。2021年的5.90%，则仅次于2017年和2020年，为近9年第3高点。值得一提的是：2021年也是近9年来，造纸行业规模以上企业的利润率首次超越印刷业规模以上企业。前者的5.90%比后者的5.76%，高出0.14个百分点。

造纸行业和印刷业规模以上企业利润率对比

既然纸价上涨对提振造纸企业盈利能力有立竿见影的效果，实力日甚一日的造纸巨头在疯狂拉涨之后，为什么不能持续将纸价长期维持在高位？

这就涉及到市场经济环境中，供需双方复杂而微妙的博弈机制了。问题太大，在此不再展开。从2021年造纸企业前热后冷的业绩走势，结合近年来的大周期，对2022年纸价走势会有什么样的预判？按照三好同学的理解，不一定准确：在被压至谷底之后，纸价有回升调整的强烈冲动，但除非有意外因素触发，大幅走高的可能性并不是很大。

就说到这里。最后，还是祝各位老板好运吧。